[] 来源：中国证券网 2008-01-30 03:32
一轮报复性反弹会否在节前展开？
正方观点：积蓄做多动能 激情或将迸发
在昨日大盘窄幅震荡行情中，渐渐出现两大新的积极信息。一是尾盘的放量弹升与大盘全日的相对缩量窄幅震荡形成了鲜明对比，这意味着在尾盘多头渐居主导地位。二是年报业绩浪行情似乎渐渐得到市场的认同，钱江摩托、渝开发等预告业绩大幅增长的个股在高开后迅速封于涨停板。
对此，笔者推测，积极信息的存在或将成为A股市场向上的做多动能。一是因为美联储降息将进一步扩大人民币与美元的利差，从而使得人民币升值的动能更为强劲。与此同时，目前负利率仍存在，流动性过剩的特征仍然明显，既然如此，A股市场的牛市基础也依然存在，那么，在年线上方获得支撑也在情理之中。二是因为年报业绩浪的展开，意味着市场的做多主线再度聚集起来，市场将形成新的做多动能。
所以，笔者认为，随着美联储降息预期的进一步强烈以及年报业绩浪的有序展开，多头们的生产自救激情或将迸发，从而使得上证指数在年线上方聚集新的做多动能，对后市的看淡资金或将走出“冬眠”，对股市的春天或有相对乐观的预测。故笔者推测，大盘在节前行情或将相对乐观，建议投资者可以择优质品种作为年货，准备过节。
就目前来看，有两类个股建议投资者跟踪，一是在近期持续公布大额收购信息的个股，此类个股有望通过收购兼并达到高成长的目的，如华鲁恒升、传化股份、德美化工、宁波华翔等。二是大幅回落但有年报业绩浪预期行情的南钢股份、澳洋科技等品种，可低吸持有。
（渤海投资研究所 秦洪）
反方观点：利淡困扰时 完美收官难
近期大盘出现历史上罕见的大幅下挫，市场陷入一片恐慌，严重挫伤投资者持股信心。从舆论看，中国平安再融资似乎是此次A股暴跌的导火索；但是客观分析，我们认为利淡因素的层层堆积已引发投资者对市场估值体系的重新判断。在市场信心缺失的不利环境下，猪年仅存的几个交易日内，市场难完美收官。
首先，美国次贷危机已引发美国银行系统出现大麻烦，作为世界经济的火车头，美国次贷危机导致的金融系统流动性问题及所引发的损失，将引发世界主要经济体出现经济紧缩。在此次达沃斯世界经济论坛上，参会的工商人士和学者普遍认为2008年美国经济将在次贷的打击下陷入衰退，进而将导致全球经济增长放缓。作为外贸依存大国的中国，随着出口增速的下降以及宏观调控的实施，一些周期性的行业将不可避免的出现业绩下滑。一些行业如建材、钢铁等或将面对需求的大幅下降，我们预期2007年的利润和销量高速增长在2008年将难以再现。而地产等行业也将面对利润下降、流动性不足和政策不确定等因素的困境。
其次，此次A股暴跌与石化、银行等权重股板块的估值预期降低有直接关系。国际市场原油价格的持续上涨，将导致中石化等石化巨头利益与公众利益发生冲突，2008年一季度石化相关公司业绩压力凸显。同时，银行股也存在类似问题，目前上市银行特别是国有大型股份制银行盈利能力仍对财政和央行政策构成严重依赖。在美国次贷危机蔓延之际，市场对银行股的估值也将重新审视，在银行股股价向下重估形成市场共识后，对指数将构成较大的回撤压力。
（华泰证券研究所 郝国梅）
第三方观点：多重因素制约 反弹高度有限
两市大盘在周边股市反弹的背景下，上证综指在年线附近暂获支撑后，出现震荡反弹。周三新股申购资金可能会回流一部分，这有助于技术性反弹的延续。不过造成本轮下跌的多重不确定因素并未消除，对反弹高度的不应期望过高。
首先周边市场的多变性也导致整体市场观望心态较重。本周美国将密集公布经济数据，包括周二的(耐用品)订单和房价报告,以及周三的第四季国内生产总值(GDP)、以及个人所得和个人支出等数据，一些关于消费者信心的调查也将于本周发布。其中于本周五发布的1月非农就业报告和美国供应管理协会(ISM)的1月制造业指数，尤为引人注目。如果数据显示美国经济形势较12月有所好转的话，将可能提升金融市场的信心；但如果数字令人失望，将使市场再度陷入调整。同时华尔街还将面对多家大公司的公布季度业绩，周边市场的震荡难免。
其次国内宏观面和股市资金面也存在种种变数。雪灾的爆发加剧了对旅游、服务、商业、公用事业和保险业的调整预期，同时本次雪灾对目前较为严重的通胀忧虑产生重大影响。就股市本身而言，值得关注的是除了首发解冻的大非额度外，股改限售股解禁以及定向增发股票解冻的大非额度，三项总额在2008年超过3万亿元，解禁高峰首先在2月份出现。其中包括中国石油10亿股、兴业银行首发原股东限售股份和首发战略配售股份合计32.79亿股、招商银行股改23.6亿股限售股都将于2月解禁。2月份大规模的解禁，尤其是大权重股如此高的解禁规模必然对市场的资金面带来更大压力。
（世基投资 沈钧）
A股估值渐趋合理 长线又临抄底良机
从目前各方面的情况来看，可以认为，此次调整的主跌阶段已经初步完成。但市场的非理性可能使得调整向下突破合理估值区域(4300点)，进入低估区域。在这个过程中，我们可以开始关注市场中的结构性机会，其中优秀企业由于系统性的下跌导致估值大幅回落，应该是我们关注的重点。而长期而言，此次市场调整有利于牛市运行得更加长久、更加稳健，因此对后市仍可乐观。
⊙中证投资 徐辉
双重因素推断A股下跌
法兴平仓被金融机构利用
此次市场调整的原因可归纳为内因和外因两部分：
内因有两个：一是A股的估值过高；其次是投资者开始感受到2008年盈利增长可能低于预期的压力。
外因方面有三个：首先是H股的大幅下跌；其次是美国次贷危机导致美股大跌；其三是市场终于找到下跌源头，法兴500亿欧元的抛盘导致欧洲股市大幅下跌。这三个因素中，法兴平仓是最直接、最主要的因素。法兴董事长接受采访时所言，“下跌基调是亚洲股市定下的”，“如果周一、周二及周三（指上周）上涨的话，这些损失也许可能变成获利”。多方面情况显示，这次全球市场大幅下跌，亚洲市场实际上是主要推动者。亚洲盘大幅下挫推动了世界股市的下跌，进而使得法兴在疲软的市场气氛中平仓，在加剧欧洲市场下跌的同时，法兴也最终承担了亏损。所以，这次全球性的股市大跌，根源更多的是在亚洲。部分金融机构通过推动亚洲市场的大幅下跌，其目的在于对欧洲市场落井下石，这个过程中最终形成全球市场恐慌。从以往的经验来看，这类事件往往会形成一个阶段性的低点。考虑到港股和H股的估值状况，笔者认为，这两个指数在上周已经见底了。
A股估值进入合理区域
市场不会出现“双杀”局面
其一，市场开始进入合理估值区域。目前沪深300指数2007年、2008年和2009年市盈率分别为32倍、24倍和20倍。我们一直认为30倍市盈率基本符合中国股市现状，目前市场基于2008年市盈率已经回落到24倍，已经是合理期间的下端位置，考虑到研究机构对上市公司盈利偏高的预测，目前市场基于2008年收益的市盈率应该会在25倍附近。假定出现极端的情况，市场再度下挫20％，这将使得A股2008年、2009年市盈率将分别为20倍和16.7倍。也就是说，A股2009年的市盈率已经与目前摩根世界指数（15倍）的水平相当。应该说，这种情况出现的几率不会太大，因此，沪综指不大可能跌到3600点的位置去。
当然，尽管目前市场估值与公司基本面的情况基本吻合，但股市的弹性可能使得最终的调整极限超出目前合理估值区域。
其二，不会出现“双杀”的局面。所谓“双杀”是指市盈率和每股收益同时回落的情形，这种情形往往出现在熊市的阶段中。“双杀”的出现，会令市场整体下跌达到75％（市盈率和每股收益同时下跌5成的情况下），甚至更多。但是从整体来看，上市公司每股收益在2008年、2009年不会出现收益回落的情况，这就使得市场的调整最多局限于市盈率的理性回归，如从50倍左右的市盈率回落到30倍左右。
其三，目前市场的结构性机会显著增多，这将令长期投资者开始考虑进行长线布局，这一局面会使得市场进一步调整受到长线买家的制约。
选择具安全边际蓝筹股
长线资金已可入场抄底
基于以上的判断，我们可以较为清晰地对未来市场进行合理的推断，进而制定相对应的措施。
首先，A股在4400点、4000点和3600点结束调整的几率将分别为50％、40％和10％。所以，对于稳健型机构投资者和一般投资者而言，在4400点这一区域，应该配置50％或者更高一些的仓位；其次，A股结构性的机会已经开始显露。由于近期市场出现大幅下挫，一些双重暴露或者受到临时利空因素影响的品种，很可能出现腰斩甚至超过腰斩的走势。因此，就需要我们对这些品种进行更加深入的分析，看看这个价位下，其所反应的基本因素是什么。
比如，以某地产公司为例，其股价大幅下跌后，我们就可以大致比较其当前市值与其储备项目的价值，进而匡算出其每平方米对应的市值。假如这一市值已经远远偏离实际情况，如每平方米价格仅相对应2000元、或者1000元（仅做比方用）的市值，而实际上市场的价格在7000元或者更高。那么，我认为这时候买入时机趋于成熟。事实上，这时候行业的变化已经不重要了，因为这个价格下，你已经拥有了非常厚实的安全边际。
这样的分析也可以用在银行股、保险股、有色股的分析上。总之在下跌的市场中，基本分析所提示出来的股票的安全边际，是寻找投资机会的重要手段。事实上，当年巴菲特买进中石油就有这样的一个计算过程，当时中石油的股价所隐含的石油价格是每桶10美元，而当时石油的真实价格是每桶30美元，而且这个价格还可以看到70美元，这是老巴买进中石油的一个重要原因。
基金：市场再度接近可投资范围
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| 近期市场不断下跌，是否预示着投资机会再次来临 张大伟 制图 |
近期市场大跌令市场人气涣散，两市成交量萎缩明显，投资者信心极度减弱。对此，南方基金、景顺长城基金及东吴基金认为，由于中国经济长期基本面并无恶化趋势，牛市的根基没有因近期市场大跌受到动摇，当前市场观望气氛浓厚也表明对大跌恐慌情绪的释放需要一个过程，市场短期内难以立即走出一轮独立行情。
南方基金：
市场恐慌情绪需释放
南方基金管理公司昨日针对近期市场走势发表评论认为，目前国内经济运行依然健康，虽然未来可能受到美经济减缓影响，但由于中国经济有很强的内生动力，同时政府对经济也有很强调控能力，中国经济软着陆的概率大，经济减缓到内在增长率以下的可能性较小。目前市场的下跌，是在高估值压力下，对部分不确定性因素的提前放大反应，短期有恐慌的情绪。随着估值压力的释放，沪深300成份股2008年估值已在24倍市盈率左右，从中长期看，市场再度逐渐接近可投资范围内，对于中国这样一个高增长经济体，对于沪深300这样的蓝筹公司群体，20倍出头的市盈率已不算高估。
短期来看，市场寻求反弹失败，表明大盘走势仍难摆脱前期股指暴跌的阴影，有继续往下探底寻求支撑的要求。在权重股连续调整的同时，题材股也放弃抵抗，表明市场恐慌还需释放，大盘跌破4500点之后并没有明显的抄底资金介入，市场观望气氛浓厚，预计大盘还有一个震荡缩量探底的过程。但市场如要真正重新回到上升轨道，还有待2、3季度美国经济走势的明朗。
景顺长城：
A股回调无碍长期牛市
近期市场受美国次贷危机恶化及周边股市下挫影响出现宽幅震荡，本周一又现大跌行情，单日跌幅超过7%，令不少投资者对市场的走向产生疑惑。景顺长城基金公司分析认为，周一的大跌主要与以下因素有关：首先，A股总体估值水平与国际相比仍然处于偏高位置，因此此番调整属于正常回调，并非意味着机构投资者已经看淡后市；其次，最近全国性的恶劣天气造成许多地方遭受雨雪灾害，令市场担忧未来能源价格、粮价等要素价格的上涨以及通胀进一步高企；此外，次贷危机也是一大因素，次贷危机可能导致美国经济衰退，引发全球股市大幅下挫。
景顺长城基金公司表示以上均为短期因素，景顺长城投研团队仍认为中国经济长期基本面并无恶化趋势。事实上，目前的调整消化了估值过高的风险，市场正在进入合理投资价值区域，对那些优质的股票而言更是如此。因此希望投资者保持冷静和理性，正确看待证券市场的风险，不要盲目追涨杀跌，并合理设立投资预期。
东吴基金：
短期难以走出独立行情
A股是否还会继续下跌，牛市行情是否将就此终结？东吴双动力基金经理王炯表示，本次暴跌主要受美国次级债风波以及A股过高估值影响，在各种风险因素未能明显改善下，市场短期或将难以立即走出一轮独立行情。
就市场部分人士悲观地认为A股市场牛市结束的观点，王炯认为，尽管沪深两市仍处较高估值水平，但在2008年中国经济高速增长、人民币升值、上市公司业绩继续增长等多重因素，尤其是中美利差倒挂使得人民币资产或将成为全球少数资产避风港的形势下，中国A股市场在全球股市中保持一枝独秀并非不可能，整个市场牛市根基依然不变。
王炯表示，今年A股市场收益将回归常态，震荡幅度和频率均将逐渐增大，但在市场机构轮动包括行业轮动、风格轮动和主题轮动中，存在许多投资机会。如商业消费类、农产品、化工类甚至金融地产类行业，未来会在合适的时机中浮现出许多投资机会。其操作的关键，就是需要投资者在每次调整中积极进行组合资产的战略布局和结构调整。
年线附近难以真正企稳：中期调整或至3900点
2008-01-30 05:34 杜琴庆 上海证券报
1月15日以来，上证指数连续下挫，短短10天跌去1100点，跌幅高达20％。昨日，上证指数收盘4457点，距离年线仅79点。虽然年线在投资者心理上有重要意义，但诸多券商认为，大盘在年线附近很难真正企稳，３900点或成为本轮调整的支撑位。
牛市第一波已结束
长期以来，A股市场的大趋势总是沿着5月均线运行，牛市贴着5月均线上方运行，熊市则贴着5月均线下方运行，在平安证券看来，有效跌破该均线就标志着这个大趋势的结束，或者是牛市中的中期调整，或者是熊市中的大B浪反弹。
而上证指数在去年11月已跌破了5月均线，这是自2005年12月向上突破该均线来首次。平安证券指出，这标志着牛市的结束或中期调整已经开始。“但结合历史以及目前形态来看，目前的调整并不意味着牛市的结束，应该属于大牛市的中期调整。”该券商强调。
回顾历史，我国上轮牛市从1996年初到2001年6月历时5年多，而这轮牛市到目前才历时2年多，显然，在时间上还不具备结束这轮牛市的条件。此外，从形态看，尽管这轮牛市的累计升幅已经很大，但大的趋势上仅仅只有一个大的升浪，或者说形态上没有完成一个牛市的完整形态。
“一般中期调整会跌破年线，并最终围绕着年线展开大幅震荡。目前上证指数的年线在4378点，显然中期调整还远没到位。”平安证券指出，中期调整一般会回吐整个牛市升幅的一半，本轮牛市从2005年10月28日最低1067点开始，最高达到6124点，上涨了5057点，回吐一半的位置在3596点。
此外，从上证指数的形态看，近期的下跌，属于中期调整的C浪下跌，如果根据C浪至少等于A浪的原则，本轮调整的目标在4178点。折中后，平安证券预计中期调整的最终目标在上证指数3900点附近，而这个点位正好是“5·30”调整区间的中轴，因此该点位支撑力度很强。
短期下跌空间有限
虽然平安证券认为中期仍有下跌空间，但他们并不认为调整过程会一步到位，预计短期内大盘继续下跌的空间有限，很可能在跌破年线后就会展开短暂的反弹。“目前上证指数离年线只有79点，但一般跌到年线处都会有所反复。”平安证券指出，大盘在经历上周一、周二以及前日的连续大跌后，短期报复性反弹的修复是必然的。此外，跌破前期形成的4800点附近的颈线位之后也需要反抽确认。因此，平安证券预计短期大盘继续下跌的空间有限，很可能在跌破年线后会展开反弹。建议投资者短期不要继续杀跌，应该在反弹过程中逐步继续减仓。
◇投资策略
看好消费类板块
在通胀背景下，消费类、尤其是高档消费类板块依然被渤海证券看好。
高档酒类板块方面，如贵州茅台(600519)、五粮液、泸州老窖(000568)、水井坊(600779)、山西汾酒(600809)和张裕A；奥运受益的燕京啤酒(000729)、青岛啤酒(600600)；行业和资产整合受益的双汇发展(000895)、五粮液和古越龙山(600059)等。
汽车消费板块方面，主要聚焦具有自主新品创新能力和规模优势，以及生产中档及中高档轿车产品的主流企业，建议关注上海汽车(600104)、长安汽车(000625)。
医疗保健板块方面，主要聚焦于受益于我国医疗改革出台的细分行业龙头企业，如恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、天士力(600535)、东阿阿胶(000423)等。
此外，“受近期恶劣天气影响导致运输瓶颈越发严重的煤炭行业也值得关注。”渤海证券指出，可重点关注拥有焦煤资源的西山煤电(000983)，以及存在资产整合与注入预期的中国神华(601088)。