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上证指数 - 000001
平安证券孙方红李虹蓉
此次美国降息，联邦基金利率调整至3.5%，中美利率出现反向利差。在人民币升值预期之下，是否会导致热钱滚滚流入中国市场？
首先，我们认为，国内加息预期大大降低。在中国国内通胀预期仍然很强，实际利率仍然为负的情况下，市场普遍预期央行2008年会有加息举措。但美联储此次降息，使得中美利率出现反向利差。在人民币继续升值预期下，给热钱带来套利机会。在这样的情况下，央行继续加息无疑会进一步加大热钱流向中国套利的动机。因此，从中美利差角度看，央行未来的加息举措会非常谨慎，抑制流动性过剩将依赖上调存款准备金率和央行公开市场操作。
另一方面，美元汇率回稳的预期和全球经济增长的放缓，将对2008年国际油价、大宗商品和粮食的需求产生影响，从而收窄它们继续上涨的空间，将对抑制全球通货膨胀产生积极影响。这也有助于中国国内通胀压力的减缓，我们认为，中国央行加息预期大大降低。
其次，我们认为，中国市场对热钱的吸引力或不如2007年。其一，美元资产的投资价值正逐渐显现。此次美国大幅降息对美元汇率构成沉重打击，但很可能使美元的吸引力提高。从全球经济增长角度，美国经济增长放缓很难使欧洲独善其身，减息恐将成为欧洲未来货币政策的不二选择。因此，我们仍然认为，美元汇率在此次降息打击后回稳甚至反弹的可能性正在提高，美元资产的投资价值正逐渐显现，这会对热钱构成吸引。据英国《金融时报》援引市场调研公司Dealogic提供的数据，2007年1-8月，亚洲公司购入美国资产的总金额达到161亿美元，大大超过去年全年的39亿美元和2005年的18亿美元，美元疲软是其中一个主要原因。
其二，人民币大幅升值的可能性降低。基于对2008年美元汇率回稳甚至反弹的预期，人民币汇率在2008年不大可能发生像2007年一样，因美元汇率下降而被动性升值。此外，美国经济增长放缓，很可能会拖累欧洲经济，对中国出口带来负面的影响。这些预期使得人民币2008年大幅升值的可能性降低。
其三，人民币资产的吸引力或不如2007年初。中国市场对热钱的吸引力主要体现在股市和楼市，但站在2008年初来看，上证指数2007年已经有近一倍的涨幅，资产价值已处于相对高位。而楼市在经过2006年、2007年大幅上涨之后，目前处于政府严厉的宏观调控之下，对资金的吸引力不如2007年初。
