[⊙张恩智] 来源：中国证券网 2007-12-13 01:38
继续享受“流动性过剩” 牛市第一轮尚未走完
上海证券报 ⊙长江证券 张凡
资本市场的流动性在一定时间内仍将充沛
上周法定存款准备金率的调整将冻结4000亿左右的银行体系内流动性，但是考虑到四季度每月的外贸顺差依然将维持在250亿美元左右，而明年年初的到期央票数量将达到1.5万亿元，因此并未能完全冲销掉明年年初的银行放贷冲动，这使得进一步加强信贷控制的预期日益强烈。从这点来看，央行在明年实行按季控制贷款投放的窗口指导的可能性依然存在，未来各种紧缩性货币政策出台力度和频率将不断加大。但是我们看到这种调控都是针对银行系统。数据表明，银行的贷款都转化成了企业的固定资产投资，而并非直接投入股市，但是信贷紧缩对企业利润肯定是有影响的，继而影响到股市，但是这个传导过程要经历6－12个月左右。
因此，资本市场的流动性在一定时间内仍将充沛。但是，我们看到11月份基金销售遭遇了低谷，1天售罄的局面已经不在，能销售到上限已经非常困难，这说明来自机构的新增流动性未来要保持谨慎。基金发行解禁后的第一只新基金为债券型基金，这体现了管理层的良苦用心：一方面近期债券型基金收益较高，可能给债券型基金的发行带来了契机；另一方面，随着特别国债的发行，也有可能利用债券型基金来对冲市场流动性过剩的压力。特别国债对市场不应压力太大，它本质上是对国家外汇储备的一种运用，从央行到财政部，再从财政部到中投公司，最后成为了中国的主权基金，又给全球的资本市场注入了流动性，对国内流动性不会有太大的冲击。
QFII的参与使得跨市场的联动性越来越强
本周，QFII额度放宽至300亿美元，这给国际资金参与中国资本市场提供了一个更广阔的空间。QFII之前的100亿美元投资额度，按公开信息显示，证券资产市值已经增值到了2000亿人民币，也就是在过去的2年间，QFII的资产获得了2.5倍以上的增长，如今放宽至300亿美元，意味着在今后的牛市中可能将获得更高的收益。
不过QFII的参与使得目前全球资本市场以及跨市场的联动性越来越强。除了主要资本市场的股票指数外，我们也观察到上周全球主要外汇币种的汇率本周也出现了企稳回升，如美元兑日元的汇率。笔者曾多次提到如今的A股市场国际化味道越来越浓，国际资本市场的一举一动都牵涉到A股市场的神经。尤其是在全球金融创新后，跨市场的联动效应使得金融市场更加复杂，除了国际资本市场、外汇市场，我们看到所有这些变化都可以通过金融衍生工具反映出来，股指期货可以反映股票市场，而外汇期货、期权则可以反映外汇市场，衍生品市场的变化对全球市场变化的指引更为可靠。
A股市场成长动力依然十足
这所有的动作都说明管理层目前对中国股市的态度是扶持其健康发展的，所以尽管市场出现调整，也只是市场结构、投资者结构的调整，而并不是衰退。虽然中国高速增长的宏观经济在未来可能会出现减速，但是这种减速只是从11％减到9％的概念，股市成长的动力依然十足。支持A股市场“流动性过剩”还可持续很长一段时间，牛市也只是完成了第一轮的前半场，现在进入到的是第一轮的后半场。虽然后面还有几轮现在还不好说，但是投资者不应该对中国股市的长期牛市产生动摇。借牛市调整期，正好加强学习，吸取经验教训，迎接下一轮牛市。
宏观数据“暗藏”中期机会
上海证券报 ⊙张恩智
周三市场震荡下跌，成交量明显放大，特别是受近期宏观面变化影响较大的银行、地产等权重指标股跌幅居前。但从日前公布的最新经济数据来看，A股的流动资金依然充裕，未来运行在上升通道中的可能性较大。虽然加息是市场的普遍预期，但银行股将从中受益，A股中期机会仍较为丰富。
宏观数据昭示总体趋势
日前国家统计局公布了11月的经济运行数据，虽然CPI创出新高，但我国已经第十次上调存款准备金率，目前普通存款类金融机构执行14.5%的存款准备金率标准，加息和存款准备金上调的空间都不会太大。结合资金面来看，A股的流动资金依然充裕，向上趋势不会改变。
就数据本身而言，11月工业品出厂价格指数同比增长4.6％，增幅较上月高出1.4％，说明生活资料价格涨幅在合理范围，而工业产品价格增幅较大，这意味着上市公司产品的出厂价已经出现总体性提升，对整个A股的资产走势构成利好。从目前的形势来看，短期内这个价格传导路径还将存在，工业品出厂价格上涨的基础仍然比较坚实，累计效应和惯性效应使得工业品出厂价格可能继续上升，因此上市公司的业绩有继续稳健提升的可能，这将导致整个A股价值中枢向上移动，未来市场依然充满机会。
当然，CPI的新高也引发了市场对加息预期的担忧，但从准备金率调整和利率调整的空间来看，尽管调整准备金率和加息是未来的一个“必选动作”，但可调整的空间不大，完全没有必要陷入恐慌当中，因此我们应该以平常心态来对待加息预期。而从目前资金面的走势上看，当前美国在减息，中国在加息，导致以QFII为主的增量资金不断入市，这可能成为明年全年的趋势，因此A股的总体走势将进一步向好，这可能成为今年年底明年年初的大趋势。
行情或将进入上升通道
从经济数据、加息预期对指数的影响来看，参照美国、日本市场的经验，由于加息实际上为人民币升值提供了充足的动力，以人民币计价的A股指数未来可能会踏入一个加速的上升通道，甚至存在成为全球资金“避风港”的可能性。
从汇率角度看，中国目前的汇率制度已经由单一盯住美元变为盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制,但是由于贸易顺差持续高涨，资本持续流入等现实压力，使得汇率制度的弹性其实很小，这在更大的程度上表现为一种“单边上扬”，为大盘指数提供了充足的上涨动力。而鉴于美国货币政策的变化，美联储降息动作的直接后果是导致人民币资产价值上升，人民币升值很可能进一步加速向上。因此，在国际资本在中国市场投资价值放大的背景下，A股指数将可能会进入加速的上升通道。
数据显示，10月以来人民币兑美元从10月24日突破7.5到11月突破7.4只用了30天，人民币对美元在11月已经创出8次新高。而当A股市场心态恢复之后，人民币的快速升值必然会在市场上表现出来，甚至超过人们的预期。同时，人民币对欧元的升值预期也比较强烈。从2007年1月到现在，欧元对美元升值已经超过11%。其中，2007年的前10个月里，欧元对美元汇率还只是从1.30美元左右升至1.40美元多一点的水平，但在过去短短一个月间，欧元对美元汇率却已急速升至接近1.50美元的高度，从而导致了人民币对欧元升值的预期也大幅增加，这对以人民币计价的A股大盘未必不是一件好事。
最后，由于目前美国次级债危机还具有一定不确定性，人民币资产可能成为国际资金避风港，尤其是A股市场的可能性更大。在此之前， 美联储此番大幅降息和未来可预期的进一步放松银根所带来的过剩流动性，国际资金很可能将流入预期回报较高的中国市场，这意味着A股未来的上升通道将进一步清晰。
银行股中期机会依然
从板块方面看，加息使得银行股对资金的吸引力大大增加，未来一到两年内银行业资产质量仍将维持在较好水平，因此在11月份数据出台后，受益最大的实际上还是银行股。而与可投资资金规模比较，目前银行板块的市值整体上依然有一定增加的可能性，未来在经过充分的震荡和换手后，银行股中期依然面临机会。而从EPS的角度看，银行业的高景气仍将持续，部分上市银行，特别是前期利差提高大、拨备压力小的银行，业绩仍具有超预期的可能。因此，虽然短期内银行股在走势上有继续震荡的可能，但中期具有一定的向上机会。
当然，由于周三大盘的震荡，市场上存在大盘有二次探底的预期。但A股的流动资金依然充裕，未来运行在上升通道中的可能性较大，二次探底的概率不大。如果大盘再次出现震荡，反而是一次寻求超额收益的机会。
紧跟政策指向 关注长线价值
上海证券报 ⊙山东神光 刘海杰
周三两市大盘低开低走，宽幅震荡，两市股指均以阴线收盘。从盘面看，多数个股与权重板块走势明显分化，个股表现优于指数。金融地产股由于受到提高存款准备金率和房产划定利空的打击，调整幅度最大。资源税等的开征也使得像中石油一样的上市公司股价连连受挫，直接拖累大盘指数下行。
昨日A股调整的一个重要因素当然是近日公布的一系列宏观数据，特别是11月CPI同比上涨6.9%，创11年来新高。使人们对紧缩政策出台的预期更加强烈。但与此同时，我们也感受到了些许暖意：中国银监会主席刘明康日前表示，中国通胀并不严重，中国股市上涨的幅度也并不算大。国内市场供需结构是平衡的。尤其值得关注的是，刘明康表示，在“金砖四国”当中，中国股市上涨的幅度相对比较小。同样，央行行长周小川表示，货币政策从适度从紧到从紧的转变不是质的转变，也很难有一个转折性的操作，而是一个渐进的过程。
针对如此政策面的信号，大盘将会作何反应？投资者又将如何操作？
就目前市况而言，我们认为大盘仍处于前期超跌后的技术性修正过程中，个股行情各异，成交量也温和放大，有资金介入操作迹象。短线大盘在持续调整之后，下档均线的支撑也将显现，预计后市继续深调的可能性不大，牛市行情仍将继续，但近期会维持震荡态势。因此在操作上，建议投资者紧跟国家宏观政策指向。在2008年政策紧缩调控的背景下，国家限制其高发展的高耗能高排放行业如钢铁、有色、化工等板块的政策性风险将加剧；紧缩背景下的人民币升值将对以出口为主的纺织等传统板块构成较大负面影响。而政策扶持的农业、区域经济如天津东北成渝板块、节能环保、新能源以及自主创新能力较强的高科技领域将面临较大的发展机遇。同时，国家进一步拉动内需和北京奥运对消费的刺激将提振整个消费升级题材，如汽车、医疗、家电、商业零售、医药板块的做多热情，投资者应多多布局具有中长线投资价值的板块。
提前布局消费概念股
上海证券报 ⊙武汉新兰德
周三盘面来看，多头虽然在指数上输给了空方，但从涨跌幅家数来看，市场仍存在着较强的做多动能，以沪市为例，上涨家数为467家，下跌家数为384家，这意味着市场的冬播激情并未受到指数的大跌影响。商业指数、电力指数等业绩稳定增长的群类涨幅居前就是最好的说明。应该说，市场在经过前期的调整之后，资金面为来年作准备也十分正常，因此我们建议投资者可以理顺投资思路来进行提前布局。
改革开放以来，消费需求始终是拉动我国经济增长的重要因素。国家统计局资料表明，在1978年～2003年间，我国消费率平均为59.2%，同期的投资率为38.7%。由此可见，多年来，最终消费需求对GDP增长的贡献是最大的。
但是，近年来，伴随着工业化和现代化建设进程的加快，我国需求结构逐渐失衡，投资需求增长逐步加快，消费需求增长日显趋弱。目前，我国的消费率与美国已相差20个百分点。因此，为保持我国经济持续快速稳定增长，必须千方百计进一步扩大消费需求，这一经济发展思路，是近期以来党中央所一再倡导和强调的。所以消费拉动经济成为大的发展趋势。
2008年由于受到2007年密集宏观调控政策的滞后作用以及世界经济趋缓等因素的影响，GDP增速可能略有回落，但仍将保持11%左右的高增长，本轮经济扩张性增长周期不会结束。消费需求是三大需求中拉动经济增长最积极有效和最不易产生负面影响的因素，也是结构调整和政策鼓励的着眼点，因此，2008年消费需求仍将呈现稳步上升的走势，继续提升对经济增长的贡献率。预计整体消费与零售额未来五年内的复合增长率将达到13%以上，未来国内消费市场总体形势仍然乐观。
另外一方面，两市上市公司在今年以来业绩连创增长高峰，可以预期的是，在宏观经济持续增长的大环境之下，2007年业绩仍有望继续在高基数上进行高增长。我们认为，由于目前全年的生产经营情况已经基本完成，各公司的业绩基本已有眉目。虽然从目前市场的股价来看，估价水平并不算低。但是市场对于业绩的炒作热情往往比较高，而且容易得到市场的共鸣。例如前期出现的业绩增长以百分之千计算的品种无不是股价快速上涨，翻番也不是什么新鲜事。而如果四季度业绩超过普遍预期，个股的后续机会就更值得我们关注。
所以我们认为，投资者目前应从消费和业绩以上两大方面来着眼明年的投资机会进行提前布局。
CPI创新高 消费类品种行情受刺激？
⊙上海证券报 张雪
周三，市场对宏观调控的担忧，使得金融地产板块继续调整，有色等周期性行业也冲高回落。而11月份CPI的再创新高，股市中“消费升级”的品种由此也有更多的理由受到市场主流资金的追捧。
随着元旦、春节的接踵而至，市场迎来了消费旺季，以白酒业为首的食品饮料、商业零售、民航业等消费类个股也纷纷开始走强。 据统计，中证指数公司跟踪消费类个股的300消费指数，12月份以来连续上涨，已经走出了7连阳。7个交易日累计涨幅高达13.55%。而同期，覆盖两市的沪深300指数仅上涨7.18%。
个股方面，300消费指数的19只成分股，几乎全部跑赢大盘。超过半数的消费类个股，12月以来的累计涨幅超过12%。其中，酒类品种的表现最为突出。山西汾酒以19.10%的涨幅位居涨幅榜首位，贵州茅台和五粮液两只白酒业的龙头股紧随其后，累计涨幅超过16%。
值得注意的是，贵州茅台这两日盘中两次上摸206.2元，创出上市以来的最高价位。该股也受到机构投资者的追捧，多家券商2008年看好这位酒类行业的“大哥大”，该股在“十大金股”中的上榜次数，仅次于地产龙头万科A。
广发证券在昨日发布的2008年行业深度报告中预计，未来国内消费市场总体形势乐观，明年的消费需求仍将呈现稳步上升的走势。海通证券分析师表示，随着节日临近，消费类个股有望走出不俗的跨年度行情。