[秦洪] 来源： 国际金融报 2007-11-09 09:02
秦洪：牛市基础已现“残疾”特征
昨日上证综指急挫271.76点，已跌穿5500点的重要支撑，从而使得市场对后续走势渐趋悲观。
牛市基础渐趋“残疾”
对于一轮牛市来说，必须具备两大要素：一是充沛的资金；二是业绩的成长性。
反观本轮行情，充沛的资金主要指人民币升值等因素所带来的流动性过剩，从而推动着资产价格的重新估值。业绩的成长性主要指新会计准则所带来的资产重估以及中国经济增长所带来的金融、地产、钢铁等景气性行业，从而使得上市公司业绩在2007年保持着快速的发展趋势，2007年更是有望业绩同比增幅达到60%左右。
但是，业绩的成长性不仅仅指过去的成长性，而且还包括未来的成长性预期。而这恰恰受到市场的考验，主要是两点：一是三季度季报显示上市公司业绩的环比出现下滑。以沪市为例，第三季度沪市上市公司实现营业收入16669亿元，环比增加96.47%，低于第二季度的环比增幅179.43%。第三季度实现净利润2220亿元，环比增加125.99%，同样低于第二季度的环比增幅154.43%。这意味着上市公司业绩增速已明显放缓，未来的成长性预期受到考验。
二是美国经济受到次级债券风波影响，出现放缓的趋势。而我国经济增长的三架马车之一就是出口，因此，美国经济的放缓将抑制我国出口业务的增长。据海关统计，今年1-9月，全国出口总值8781.3亿美元，比去年同期增长27.1%，比1-8月放缓0.6个百分点。9月份当月，全国出口1124.8亿美元，同比增长22.8%，比1-8月放缓4.9个百分点。如此就使得各路资金对上市公司明年能否保持高成长性就产生分歧。如此也就意味着目前A股市场的牛市基础已呈现出“残疾”的特征，业绩的成长性受到严重考验。
汇率新高或缩短调整周期
值得指出的是，虽然目前我国仍然存在着流动性过剩的特征，但在局部范围内，资金的流动性则受到考验，尤其是A股市场，一方面是资金需求的增长，仅仅中国石油就吸引了1000多亿元的流动性；另一方面则是资金供给相对紧张，不仅仅在于监管部门的“窗口指导”抑制了基金的规模膨胀，而且还在于新基金的发行仍未见信息。如此诸多因素的叠加就使得市场在短期内出现恐慌性的杀跌，尤其是业绩环比下降的钢铁、有色金属、煤炭等股票均成为近期资金减持调仓的首选品种，从而使得大盘在近期持续调整。
不过，笔者认为，大盘牛市基础虽然“残疾”，但是，牛市基础犹存，这主要是因为人民币升值所带来的资金流动性过剩格局或有愈演愈烈的可能性，昨日人民币兑美元汇率勇破7.4和7.3两道关口，大幅升值225个基点，创出汇改以来的历史新高，达到7.4251水平。这将使得流动性过剩的来源之一的外汇占款释放出更多的人民币，如此必然会长期推动着股票、地产等资产价格的重估，这其实也是多头对后续走势仍然持有乐观态度的原因之一。
故笔者认为，大盘在近期的持续下跌，已经形成持续调整的趋势，而历史经验显示，一旦趋势形成，即便存在着较大的利好，也未必能够改变趋势。只有利好叠加之后，才能够形成改变趋势的力量，所以，笔者认为，大盘在短期内的调整趋势犹存，极有可能考验5000点的支撑。
不过，由于汇率不断创出新高所带来的资产重估动力，上证综指也难以形成转势，而且还可能缩短大盘的调整周期。
关注两大动向
也就是说，笔者对后续走势有两个看法：一是大盘的调整趋势愈发清晰，因此，不与趋势作对，尽量不做小级别的反弹。二是大盘的中长期趋势仍会有强势甚至会出现新高，毕竟汇率新高所带来的资产重估动力意味着牛市基础虽然残疾，但可以颠簸前行。
所以，建议投资者在短期继续保持较轻仓位的同时，密切关注两大信号：一是新基金发行，这意味着市场的“政策底”来临；二是人民币资产股的银行、地产再度形成上升通道等转势信号，这意味着“市场底”的来临。