资金突围 市场重入布局阶段
□日信证券研发部
当场内外所有投资者的目光聚焦到少数一只或几只个股上的时候，要么会造就令人惊艳的神话，要么就会酿成悲剧。不论结局如何，这种状况本身说明，场内已经很难找到其他具备足够吸引力的亮点供投资者选择。
低价超跌股全面活跃似乎昭示着市场出现了风格指数轮换的契机，但我们更愿意相信，这只是资金进一步修正“二八格局”的突围行动，其并不一定具备持续向上的整体性机会。在蓝筹股尚未找到合理估值定位的时候，市场的震荡整理格局并没有结束。从宏观经济和金融发展格局来看，长期牛市的基础没有改变，震荡过程只是机构资金重新布局未来行情的过渡阶段。当然，这个过程可能不会在短时间内完成。
资金突围不改震荡格局
中石油上市是本周市场的焦点事件，其48.60元的开盘价也使市场对于蓝筹股的追捧达到顶峰。按照那样的价格计算，中石油的总市值超过11000亿美元，远远超过埃克森·美孚石油公司4800亿美元的市值。即使按照当日收盘价计算，其市值也有近1万亿美元，对应07年市盈率是52倍。除非成品油定价机制改革启动，否则，基本面并不支持中石油如此高的估值定位。
物极必反，市场涨跌股风格也自中石油上市那一刻起发生了明显改变，“二八现象”转变成了“八二现象”。近两个交易日，指数平均每天下跌100多点，中国石化、中海油服、中国铝业等大盘蓝筹成了拖累指数的主要力量。与此同时，每天上涨的个股数量都超过了1000家，中小盘超跌低价股成了市场新的主角。风格指数似乎在发生明显转换。
不过，我们对大多数超跌股的发展前景持谨慎态度。从估值角度来看，他们并不具备低于蓝筹股的估值水平。近两日的上涨过程中，超跌股群体也没有表现出清晰的行业板块特征。也就是说，超跌股的反弹走势并不具备来自基本面的有力支撑，更直接的原因是前期远远落后于大盘的走势带来了技术上的反弹要求，因此表现为短期资金全面突围的态势。虽然被错杀的二、三线绩优股将重新获得应有的市场认可，但蓝筹股群体的震荡休整需求并不会因此改变。
基本面预期尚未明朗
蓝筹股进而整个市场的休整需求，并不仅仅来自于前期过快上涨的技术性压力，其更大程度上来源于众多不明朗预期的压制作用。
从宏观面上考虑，美国房地产危机带来的经济减速，可能会对中国出口带来一定影响，目前我们尚无法对这种影响的幅度作出准确评估。我们相信，中国经济仍然具备维持高增长的能力，但需求结构的变化、连续加息的累计效果以及投资收益预期下降，对公司盈利水平的影响也需要时间加以验证。况且，市场预期三季度宏观数据仍不理想，紧缩政策的可能性仍然无法排除。
自市场突破6000点以来，管理层对资产价格泡沫的关注程度明显提高，控制资金供应、加快股票发行的政策陆续出台。我们认为，在港股直通车暂缓和大盘股发行减速之后，本周市场的压力已经明显减轻，但不明朗的政策调控预期和经济走向，仍会在很大程度上制约主流投资者的行为。
市场重新进入布局阶段
我们需要强调，支撑长期牛市的主要机制并没有改变。在经济层面上，可以认为我国经济已经伴随着开放的过程逐步确立了在世界经济格局中的地位，已经具备了相当强的内生性增长动力。更重要的是，种种迹象显示，人民币已经进入加速升值阶段，加速升值将成为未来一段时间调节经济和金融、内部和外部失衡的重要工具。国内货币供给的堆积趋势更加明确。
因此我们认为，震荡休整的过程应该是机构资金重新统一思路，发掘机会的布局阶段。从经济运行的角度看，加速升值的过程将使国内需求结果由外需向内需偏移，以内需为主的高档消费品或服务业获得确定性增长的几率更高。而基于通胀见顶预期以及美元降息对加息空间的限制，A股市场很可能在较长时间里维持较高估值的状况，高估值的市场环境决定了投资者不能轻易放弃对“资源价值重估”线索的关注。
市场进入震荡阶段的信号比较明确，投资者除了采取必要的谨慎应对措施外，还应对未来可能出现的机会保持敏感，在混乱的市场里提前观察并布局。
权重股熄火 “八二”行情难改调整格局
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| 周二股指继续下滑，成交量大幅萎缩。从大智慧LEVEL-2看，银行股表现出顽强的抗跌性，地产股在周一技术性调整之后也表现出重新上攻的态势，受益于人民币升值的还有商业零售板块逆势上涨；不过多数权重股出现机构席位上的减仓，股指短期有考验5443点的可能。技术上看，30分钟与60分钟K线沿着下降通道下行，日线也贴近下轨道弯头向下位置，有加速下跌的可能，建议保持谨慎。（万国测评 王荣奎） |
⊙上海证券研发中心 郭燕玲
中国石油正在步入“回归之路”
中国石油的低中签率以及当前国际石油价格的背景因素使得投资者对其高回报寄予期望，但上市首日的高定价明显已经超出最乐观的预测，首日48.60元的最高股价高于此前普遍预测的38-42元的定价水平，近2倍的投资回报诱发一级市场投资者坚决抛售，首日换手超过51%，远高于中国神华的37%。可以判断，中国石油的A股回归从此前的过热正在回冷，上市后的表现显示股价正在步入新的回归之路。而中国石油股价回归对A股市场的短期影响是巨大的。
首先，从心理层面来看，中国石油的回落将拖累整个权重股表现。作为A股市值排名第一的个股，其对权重股的示范效应会导致指数的显著回落，从而更加明确指数进入短期调整的预期。其次，从实际操作层面来看，中国石油的回落暂时打消了机构投资者高位增仓的动力，投资者会在更安全的价位再考虑增仓。因此短期中国石油还将受到持续震荡回落，确认合理定价的过程。第三，中国石油的低位“挤出效应”还会显现。近两天包括中国石化、中海油服等权重股也同步回落，但下跌的动力更多的是同行业股票的联动效应。随着中国石油逐步回归后，市场还会再度引发“挤出效应”引起的股价结构调整，因此中国石油的企稳可能并不会引起同类股票的整体走强。
“八二”行情的非主流特征
“八二”行情重新显现很容易让投资者想起此前题材小盘股活跃带来的小步攀升行情，但我们认为近期“八二”行情的非主流特征将制约市场的投资热情和参与度，很难推动指数走出调整格局。理由主要是：1、股指期货的政策背景。目前股指期货已然成为投资决策的关注焦点，市场资金越来越多地向权重股集结，因此“八二”行情的市场资金参与度明显减弱，难与此前的行情相比。2、估值优势的缺失。统计数据显示，目前A股的相对估值优势仍集中在权重蓝筹股板块，大部分个股的估值偏高。因此，即使不考虑资产配置需求，大部分股票本身的持续上涨动力也不强烈。故在内外均缺乏广泛而持久的动力判断基础上，我们认为“八二”行情只是下半年权重主流行情的影子行情。
政策紧箍咒的威力释放
近日媒体公布了国资委《关于印发2008年度中央企业财务预算报表的通知》，其中规定央企股票投资预算须报国资委。各种信息表明针对股票市场的政策紧箍咒越收越紧。相比此前持续的投资者教育，上述政策从直接影响市场的资金因素、套利因素以及投资收益等方面对市场产生限制作用。因此，政策因素的释放也成为近期指数难以扭转颓势的重要方面，这也是未来投资者观察市场转机的重要参考要素。
“八二现象”恐难持久
⊙申银万国证券研究所市场研究总监 桂浩明
随着中国石油的高开低走，市场上出现了一个很有意思的现象：大盘权重股明显下跌，并且拉动了股指重心下移。但与此同时，大量前期走势疲弱的股票则表现出相对强势，纷纷有所上涨。结果，虽然大盘出现下跌，但上涨的股票在数量上却远远超过下跌的股票，形成了与前一时期的“二八现象”截然相反的“八二现象”。
在“二八现象”盛行时，我们曾经提到，这种局面虽然有其合理性，但是毕竟是缺乏群众基础的。而且仅仅是依靠权重股的大幅上涨来拉动股指，本身就蕴含了很大的调整风险。尽管，由于权重股的强势上涨，沪市综合指数在国庆长假后大幅上涨，并且一度站上了6124点。但现在看来，这种行情更多只是具有“观赏价值”，最后只能是怎样上去又怎样下来。时下，不但股指已经回到5500点附近，而且那些曾经大幅上涨的权重股，不少也已经跌到原位附近了。中国神华是这段时间上涨行情的领头品种之一，盘中最高摸到94.88元，而时下它差不多快跌到72元了，距离上市后启动时的价位不到5元。显然，对于10月份的这波冲击6000点的大盘权重股行情，市场在本质上并没有予以认同。进一步说，那个时候所出现的“二八现象”，也无法引起广大投资者的共鸣。
那么，人们又该如何来对待现在所出现的“八二现象”呢？应该看到，这种状况的出现，同样也是有其合理性的。在“二八现象”盛行时，也的确有不少内在质地并不差、业绩还比较好的股票，仅仅是因为流通盘小一点，结果就遭到不分青红皂白的打压。这些被“错杀”的股票，在市场走出了极端的“二八现象”误区之后，出现一定的恢复性上涨，应该说是很自然的事情。但问题是，这种在大盘处于弱势下的涉及面比较广的个股行情，恐怕是难以持续的。这是因为在股指不断回落的情况下，一般投资者对后市是不那么放心的，很难想象这个时候在操作上会非常主动，可能会有部分资金去逢低吸纳，但是未必会有资金去积极追涨。这种状况与“二八现象”盛行时的局面是完全不同的，因此它同样也不具备良好的群众基础。人们从最近几天成交量不断萎缩的市场表现中，就能够看到这一点。另外，如果仔细分析一下，现在真正被“误杀”的值得投资的股票，其数量也是很有限的，换言之，也就是说大盘不存在让“八二现象”持续展开的条件。导致近期大盘权重股下跌的一个重要原因就是这些股票的估值太高了，那么其它股票的估值是否也显得有点高呢？应该说在权重股大幅下跌之后，很多二线蓝筹股的估值相比也并不显得便宜。在市场更为关注如何挤出泡沫的时候，“八二现象”的出现本身就是没有充分的理由的。另外，还有一点是现在市场资金并不充裕，新股的不断发行与新基金发行的“断流”、老基金营销规模的受限制等等，都成为抑制股市二级市场活跃的因素。相对于“二八现象”而言，“八二现象”对资金的需求也并不小。而既然现在至少是阶段性的资金供应出现紧张，那么指望股市在大盘下跌的情况下多数股票还能够不断上涨，在很大程度上是不现实的。
个股分化是市场在运行中必然会出现的现象。但是，这并不一定要表现为“二八现象”或者“八二现象”。在某种意义上，这样两种极端的个股涨跌状态，都是不合理的，而且对大盘来说也是弊大于利的。因此，现在指出“八二现象”难以持久，市场需要进行深入而有效地整理，是很有必要的事情。