2007-09-26 03:02
⊙阿琪
近阶段行情，走势有些疲软，投资者有些晕乎。但在大盘指数波澜不惊中，行情内部结构的变化却是暗流涌动。
机构市行情仍将深化
如果说“5·30”之前的3到4个月是散户们“击鼓传花”，并互相“讲故事”的行情；则5000点之上的行情也已经有了以基金为主的机构投资者们“击鼓传花”，并互相“说故事”的迹象，区别在于散户与机构各自青睐的股票不同而已，散户们讲的故事大多是传闻，机构们说的故事大多是调研信息。在行情打破理性估值边界之后，各类机构调研报告以“说故事”来估值的现象也已经开始盛行，这也可能是最近再度严查内幕交易和加强信息监管的主要原因。机构“击鼓传花”能传到什么程度？又能“击”出什么结果？除了政策因素外，最终可能由流动性来决定：一是后续新基金发行的规模和进度；二是基金重点持仓股票的流动性程度。
在机构市特征明显的市况下，有色、航空、金融、钢铁、煤炭等机构重仓股一个月翻一番；两个月翻两番；三个月翻三番的行情使普通投资者看着有些“头晕”，其实机构自身还是心中有数的：（1）这些股票有业绩高增长的支持，且筹码已集中在手上，具备了利益驱动下“调剂价格”的条件；（2）尽管这些股票现在看估值有些高，价格走势有些陡峭，但此类股票几年后就值这个价，赚钱当然要乘早；（3）即使后市形势有什么变化了，现在已经拔高了的价格使将来行情有了从容退出空间；（4）股指期货早晚要推出来的，现在做做高，到时候可以运用股指期货做对冲来锁定利润。目前市场的资金仍很充裕，并且投资于二级市场的社会资金在向基金等机构集中，基金的资金在向200-300只重点股票集中，这是大盘过了5000点但大多数股票还没创“5·30”之前新高的原因。这意味着，只要这个资金流动的格局不改变，则个股分化再分化的趋势必然会继续加剧，结合股指期货将推出的大背景，行情中机构市的特点将更为强化和稳固。
行情面临多重考验
过了“十一”假期，投资者首先将面对的是一连串的“大考”压力。对于可能还创新高的9月份CPI，市场普遍的预期是年内将至少还加一次息，到明年上半年有望纠正负利率的状况。对10月份及其以后行情真正产生重要影响的是3季度公司业绩，因为2季度公司业绩的增长再次超预期，有部分机构据此认为，3季度公司业绩的增长率将至少与上半年持平，如此，在市场流动性仍充裕的状况下，行情有望继续“水涨船高”。而另有部分机构认为，公司业绩增长率在3季度形成拐点并逐渐下降的趋势已成定局，目前行情已经显著高估。我们认为，国庆前后行情难大跌可能只是一个托词，对公司业绩增长状况看法不同，才是当前行情涨跌两难，走势飘忽，市场高度分歧的主要原因。另外，准第一大权重股中石油在节前已经过会，在“10.1”假期后将视市场状况进行IPO。据不完全统计，10月份IPO、增发与配股、大股东增持解冻的规模将超过1250亿，是9月份的5.27倍。此外，10月份“大、小非”解冻的规模将达到1998亿，是月度解冻额的历史新高，也是今年解冻额最大的月份。显然，在紧缩、分流、扩容，以及公司业绩变数的多重因素下，10月份行情将迎来“大考”。并且，此“大考”的结果对阶段性行情，乃至中期趋势将可能产生决定性影响。
淡化指数 优选个股
中石油即将IPO，建设银行、神化集团下月将计入指数，新权重股对指数的再造即将开始。与此同时，一批指数型基金根据权重的调仓也即将进行。因此，10月份乃至四季度的行情，就指数上看未必会大起大落，但行情内部结构的调整将更加明显。即使更远的将来，在中石油与中石化、工商银行与中国银行、中国人寿与中国平安、中国电信与中国联通、神华集团与宝钢股份等“双保险”的分头把关，以及与指数期货的对冲作用下，只要不出现大的系统性风险，指数将更多地表现为微波荡漾，而其它股票暗流与急流共存。因此，在操作策略上“淡化指数，优化个股”将更显重要。
在价值驱动力逐衰，流动性驱动力仍在的时候，新的投资主题应该遵循两个方向：一是，人民币加快升值的趋势，必然会促使资产资源价格继续膨胀；二是，到目前为止，53家央企才只有一家真正进行了资产注入（中国船舶），因此，央企、国企制度变革的动力还远远没有得到释放。同时，如果把这两大主线结合行情看，也正是最不受指数束缚的两个投资主题。