证券时报 2007-09-24 07:42
本报讯 上周刚刚完成A股发行的建设银行，明日就将在上海证券交易所上市交易。各大券商研究机构纷纷发布了建行的估值报告，他们普遍认为，建行上市后价格将在7元至10元之间。
股价走势可能复制交行
申银万国证券认为，出色的资产质量和盈利能力将使建行的估值水平较中行和工行享有一定溢价。预计建行上市后的合理市场定价在7.9至9.6元之间，对应2008年3.8倍至4.6倍的市净率（PB），以及19倍到23倍的市盈率（PE）。
华泰证券指出，目前我国国有银行股2007年的市盈率大致为25至28倍，市净率大致为3.3至3.8倍。建行二级市场合理动态市盈率应该在28倍左右，动态市净率在3.8倍左右，据此得出建行二级市场合理价格在7.0至8.2元左右。
海通证券则认为，建行上市之后，其股价走势可能会复制交通银行的走势，其A股价格较H股溢价可能在40%到50%之间。结合最近银行股的走势，建行上市首日的股价可能在9元到10元之间。
除上述三家机构之外，国泰君安给出建行的估值区间为8至9.6元/股，平安证券预计建行上市定价区间为7.2至8.75元，天相投资认为建行上市首日价格将超过9元。
值得注意的是，作为建行主承销商的中信证券、信达证券也出具了两份投资价值报告。中信证券认为其合理价值区间在7.8至9.5元之间，信达证券给出的估值区间为7.74至9.46元。
看好建行业绩增长潜力
研究机构普遍认为，建行今后发展空间巨大，利润增长将保持较高的速度。宏源证券指出，2007年上半年建行净利息收益率（NIM）达到3.11％，处于国内银行的领先水平，在活期利率不变的结构性加息背景下，这有利于进一步提高公司的净息差。宏源证券预计未来三年建行净利润复合增长率在43％左右。
国泰君安预测，建行未来5年净利润复合增长率为30％。2007年净利润预计为668亿元，同比增长44％；摊薄后每股收益0.29元；2008年公司净利润为890亿元，同比增长33.21％，每股收益0.38元。
华泰证券则预计，建行2007年、2008年的净利润将分别达到647.83亿元和858.09亿元，净利润增速分别为39.86%和32.46%，按发行后总股本计算每股收益分别为0.28元和0.37元。
房贷业务需防政策风险
对于建行未来发展的风险因素，不少机构也作出了分析，其中最被关注的是建行的汇兑风险和房地产贷款业务风险。
平安证券认为，除了行业整体面临的宏观调控风险和利率风险以外，建行需要特别关注两类风险：一是外汇敞口带来的汇率风险。作为外汇业务经营银行，公司必须保持一定比例的外汇资产。在人民币升值的背景下可能对公司业绩造成波动。从2007年中期数据看，在人民币升值2%的情况下，建行可能损失48亿元人民币，占公司当年利润7%。
二是房地产相关贷款占比高可能受政策紧缩影响大。建行的公司贷款中有35.3%是基本建设贷款，个人贷款中有69.7%是住房贷款，均可能面临政策紧缩的风险。
宏源证券也指出，建行相关房地产贷款业务（开发贷款和按揭贷款）比重超过30％，未来随着个人业务的发展，该比例可能仍会小幅上升。未来针对房地产业紧缩性调控政策可能会对建行的资产质量产生负面影响。