高盛：中国股市“泡沫论”不成立

(一)热点聚焦

    高盛：中国股市“泡沫论”不成立
 
    预计一年后人民币对美元升至7.25
 
　　针对目前中国证券市场的强劲走势，高盛认为，“泡沫论”观点并不成立。

　　高盛集团昨日发表经济分析报告表示，中国股市上涨基于基本面的支撑，近期的牛市是由实际利率偏低、人民币被低估、非市场化的供给方因素等推动的；报告认为，“流动性过剩”本身并不是问题，而市场面临的真正问题是这些流动性对资本回报率的较高要求。报告称，政府不应采取直接的紧缩措施压制证券市场，而应该相应增加证券发行规模以满足市场投资的需要。前期，决策者调控房地产市场的一些经验教训完全可以应用在目前的证券市场。

　　高盛对中国未来的经济增长仍持乐观态度。报告预测，今年中国GDP增长率将为9.8%，2008年将达10%；而通胀压力将在今年一季度达到顶峰，下半年逐步减轻。报告维持今年中国将加息两次的预测，认为今年二季度和三季度中国将把基准贷款利率和存款利率分别上调27个基点。

　　报告认为，贸易顺差将是推动中国经济增长的主要动力，而消费和投资需求仍将保持强劲。根据中国2006年第四季度经济指标，高盛将今年中国的消费者价格指数（CPI）预测从上次的2.2%调高至2.4%，2008年则由2%调低至1.8%。

　　高盛在报告中还提高了人民币对美元汇率升值幅度的预计，认为人民币对美元全年将升值7%，未来3个月、6个月和12个月，美元对人民币汇率将分别达到7.62、7.49和7.25的水平。(中国证券报 卢铮 牛娟娟 黄继汇)

    高盛：股市不应成为紧缩目标

　　“股票市场不应该成为政策紧缩的目标。”高盛中国区首席经济学家梁红昨日发布最新报告称，现在应该增加股票市场多样化需求的有效供给；中国A股市场的复苏是因为基本面表现强劲；中国应该通过增加新股发行和定向增发来平衡股票市场真实的投资需求。

　　梁红说，目前A股市场的强劲表现主要得益于三方面的成绩：股票市场结构性改革的成功；宏观经济和微观经济基本面良好的推动；迄今为止过热程度有限。

　　她认为，目前解决流动性过剩最好的办法依然是提高过低的利率和加速人民币的升值。提高存款利率可以起到降低货币供应增长的效果，同时对股票市场又不会产生过大的影响。

　　梁红预测，今年将会有两次加息，第二季度和第三季度分别加息27个基点。(证券日报)


    十七家主流机构不认同泡沫论

　　东方证券研究所近日对20家主流机构2007年度投资策略统计显示，绝大多数机构维持牛市看法，他们同时认为，市场价值回归过程已经基本完成，大体处于合理区域。

　　此次统计的对象包括了中金公司、国泰君安、申银万国、国信证券等11家券商研究机构和华安、广发、交银施罗德等9家基金公司，基本反映了业内主流机构对市场的看法。

　　20家机构中，有13 家机构预期2007年度我国宏观经济增长会有所放缓，但会延续高增长、低波动的态势，主要预测区域集中在9.5%至10%之间；15家机构认为，上市公司的盈利水平在2007年将保持持续回升趋势，并有望快速增长，处于较高的景气区间，主要预测区域集中在22%至30%。

　　17 家机构分析了市场当前市场的估值水平，均认为当前A 股市场的整体估值水平在良好的基本面改善和充裕的流动性的双重支持下，还存在大约30%至40%的提升空间，长期来看，现在的A 股市场仅是繁荣初期。但就短期而言，大部分机构均认为，虽然考虑到中国经济的成长性以及人民币升值的长期趋势，A 股市场对国际市场的显著溢价有其合理性，但经过2006 年下半年尤其是12 月以来的大幅拉升，市场的价值回归过程已经基本完成，基本处于合理区域。对于市场未来的走势，有15 家机构均认为，2007 年市场仍然保持牛市基调。

　　在主题投资思路上，大部分机构认为自主创新，人民币升值、金融创新这些顺应国家政策、复合未来经济发展规律和方向的热点依然是2007年重要的投资线索。另外，奥运、3G、股权激励、环保、新农村建设、全流通背景下的并购重组、所得税并轨、新会计准则等也是不可忽视的投资思路。最后，随着市值结构的改善以及股指期货的推出，部分机构看好大盘蓝筹板块。

　　在行业的配置思路上，金融服务、地产成为几乎所有机构一致看好的两大行业，与去年4 季度相比，大部分机构仍继续看好中游的机械制造行业以及下游的消费服务类行业，而对待上游的资源型行业存在较大的分歧；另外，电子元器件、信息服务、信息设备等高技术行业也受到多数机构的关注。(上海证券报) 

    四券商最新投资策略报告认为 调整还将持续一段时间 
　　 
    近期股市出现深幅调整，对此，申银万国、光大、长江、平安４家券商新出炉的２月份投资策略报告认为，股市短期内调整可能还会持续；不过，上市公司业绩预期良好和资金面依然宽松对市场中长期走势构成支撑。

　　申银万国认为，市场下跌幅度有限，上证综指低点可能出现在２５５０点左右。目前沪深３００指数２４倍的市盈率水平（２００７年），扣除金融股后只有２１倍市盈率，Ａ股估值水平尚处于“可接受”范围。光大证券也表示，目前静态估值相对合理，而管理层的态度、政策取向，以及市场近期的震荡都表明，无论经济还是股市短期尚不会出现大幅调整，Ａ股市场尚不存在泡沫。

　　关于加息是否会减少市场流动性，平安证券认为，虽然中国需要在经济持续增长阶段，适度改变目前的低利率，不过至少短期内并不存在明显的迫切性。同时，以目前市场所累积的流动性以及企业盈利的增长幅度来看，适度的加息并不足以有效改变目前经济体系所存在的流动性泛滥。

　　此外，上市公司良好的盈利预期也对股市构成支撑。据平安证券统计，２００６年Ａ股公司的业绩增长态势相当明确。截至１月３１日，两市合计有６７４家公司对２００６年的经营业绩作出预告，其中预测净利润同比增长超过５０％的公司达到了２５４家，占比达３７．６９％；预测净利润同比下降超过５０％的公司有４７家，占比为６．９７％，预增、预减公司家数比为５．４：１。同时，预计２００６年实现扭亏的公司有１５８家，占比２３．４４％，预测２００６年首次亏损的公司有６７家，占比９．９４％，两者比例为２．３６：１。

　　申银万国认为，２月份市场将持续盘整，市场需要时间来消化前期快速上涨带来的巨大获利盘。长江证券也认为，在新的经济数据披露且能够更加明晰地揭示经济发展趋势之前，市场分歧仍将存在。(金融投资报)

    摩根大通：结构性牛市并无改变

　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄在昨日的记者会上表示，目前内地A股的估值较高，投资者正在消化目前的估值压力，但该轮调整属于正常调整，调整幅度不会太深，波及面不会很大，而且从A股基本面和全球资产配置角度来看，今年A股股市整体向上的格局并没有改变。

　　A股年底有望冲到3500点

　　“年底A股指数仍然会比现在高，我认为到3500点应该没有太大的问题，”龚方雄昨日表示。他表示，与其他新兴市场相比，目前中国股市的估值偏高，目前A股估值为20多倍，H股估值16倍，A股与H股平均估值为18倍左右，已经超过美国。面对高估值，全球投资者需要停下来想一想，要在心理上有一个适应期，从这个角度讲，摩根大通认为短期内投资者应该以谨慎投资为主，避风港就是一些周期性较弱、盈利增长保持稳定的消费品类股票，以及一些具有内在增长动力的行业，如机械、装备等。

　　龚方雄表示，虽然市场需要技术性调整，但是股市分析最重要的着眼点在于基本层面分析，从这个角度看，今年内地A股市场整体向上的格局没有改变，到今年年底投资者可能就差不多会适应中国股市由于高增长、基本面改善而令估值上涨的状况，就像印度股市估值超过美国一样，这是摩根大通对中国股市的基本判断。随着中国经济的强劲增长，内地公司去年的盈利增长加速、基本层面得到好转，这些都是推动市场上升的动力，现在这些因素多多少少都已经反映在股价里，所以市场要等这些基本因素出来以后才能确认以前的判断是否正确，也就是说，企业盈利能力、净资产回报率、营运效果以及经营效率等因素如果符合或者超过预期，那么股市在下半年恢复上升的可能性还是非常大。

　　龚方雄同时强调，资本市场是一个非常专业化的市场，这个市场应该让机构所占的成分越大越好，中国应该坚持资本市场机构化方向，内地监管当局最近出台的一些措施，如调查违规资金入市以及上市公司管理层关联交易等，都将给市场提供一个良好的环境，让市场做出一个正确、理性的估值判断。

　　AH股估值差距将长期维持

　　对于目前A股和H股之间的估值差距，龚方雄表示，由于H股和A股投资群体不同，投资群体所面临的投资环境也不同，因此A、H股估值差距可能会维持很长一段时间。在香港H股市场中，投资者可以将其与其他新兴市场按行业进行对比，并可以在不同市场之间进行配置，因此，与内地A股市场相比，其资金流动性、投资群体以及投资环境都不相同，从而会产生同一只股票H股与A股负溢价的现象。

　　龚方雄表示，该行对于香港市场上的中资概念股仍然持增持态度，虽然短期来讲有调整压力，但是今年全年仍然将维持稳步上升趋势。他预计，到今年年底，国企指数将达到11000点，恒生指数将达到22000点。

　　龚方雄表示，在整个新兴市场中，该行仍然维持中国市场增持的评级，而且提醒投资者不要因为回避指数，就要回避所有上市公司。欧洲和美国投资者对中资概念股一直持比较谨慎的态度，整体持仓量较轻，这个局面一直没有改变，而且在去年年底，随着中资大市值股票的上市，全球新兴资本市场指数越来越高，基金经理基本上都来不及加仓，所以轻仓的程度越来越严重。不过，该行认为在香港H股本轮的调整已经到位，而且随着年报的相继出炉，欧美投资者仍然会增持中资概念股。(上海证券报)