每经记者 宋元东
经过重重审核，胜景山河在挂牌前夕才被发现存在重大造假嫌疑。作为投资者心中的专家，券商研究员们在发行过程中到底起了什么作用？
截至周五 (12月17日)，《每日经济新闻》记者发现有13份券商报告为胜景山河作了定价分析，并给出了明确的询价建议或上市首日目标价。而且，这些新股定价报告出自中信、申万等颇具研发实力的知名券商。
面对这一尴尬情况，部分参与写报告的研究员道出了原委，也揭开了其中的“潜规则”。
怪象13份券商定价报告全看好
作为券商中的翘楚，中信证券(13.16,-0.07,-0.53%)以《创新能力较强的区域黄酒新军》为题，为胜景山河做了一份新股定价报告，认为胜景山河的竞争优势主要体现在三个方面：一是技术和产品创新能力强；二是营销模式创新，在非传统市场开拓方面经验丰富；三是在本埠及新增市场已树立良好的品牌形象。中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍认为，考虑到胜景山河的规模小、成长性高，给予35.55元的首日目标价，对应2011年45倍市盈率。
另一家研发实力排名前列的申万证券也认为，胜景山河的销售剑走偏锋，主打黄酒非传统销售省份，已建立起一定先发优势，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为27.2~31元。
此外，长江证券(12.62,0.02,0.16%)、海通证券(10.36,0.06,0.58%)、安信证券等也给出了定价报告。
《每日经济新闻》记者发现，截至昨日，共有13家券商针对胜景山河作了新股定价分析，几乎一片看好，无一明确提出质疑或给出不建议申购的意见，并明确给出了询价区间。
原因一分身乏术 研究员闭门造车
如果胜景山河周五顺利上市，一切看起来都是相当正常的事情。而当其因重大造假嫌疑而被暂缓上市时，券商研究员们一片看好的事实多少显得有些讽刺意味。作为投资者心中的专家，他们的问题出在哪里？
“我们所做报告的依据，来自胜景山河的招股书。”上海证券分析师腾文飞向《每日经济新闻》记者坦言，写胜景山河前，并没有去公司实地调查，只参加过该公司在上海大约两个小时的路演。因此，定价分析报告的数据和信息，也主要采自招股书等公开信息，然后根据行业和市场的实际情况，用他们自己的研究方法作出定价分析。
腾文飞进一步表示，作为研究员，他们要面对大量上市公司，不可能、也没有精力对上市公司的资料和数据一一核实，只能依赖招股书等公开信息。“如果连经过层层审核的招股书都不能采信，我们就无法开展工作。”
“我们连已上市的公司都忙不过来，哪里还有时间去调研尚未挂牌的公司？”一位来自北京的券商分析师直截了当地向记者大倒苦水，他称，他们公司要求对上市公司进行全覆盖，仅他自己所负责的一个子行业，就涉及近100家上市公司，根本没有精力一一实地调研后才写报告，尤其是新股，就算写了定价分析报告，意义也不大。因为作为买方的基金等机构，本来就有一套自己的研究方法，卖方能在某些方面提供一些参考就不错了。因此，对于新股的定价分析报告，几乎没有哪家券商研究员会实地调研后才写。
招商证券(20.95,-0.01,-0.05%)的董广阳也是参与撰写胜景山河新股定价报告的研究员之一。他表示，按公司要求，新股出来一般都会写一个定价分析报告，如果觉得某家公司确实有投资价值，他们随后会继续跟踪，也会考虑到公司实地调研。如果没有太大的跟踪价值，新股发行时简单写写即可，不会隆重推荐。对于胜景山河，他表示当初确实有一些疑问，他也发现公司吨酒价格、成本远高于目前已上市的另外两家黄酒企业。由于没有到公司实地调查走访，他只能将这一疑点在新股定价分析报告中提出来，并没有提出明确的质疑，因为不同的企业有不同的经营特点，很多问题不到实地调查，很难得出符合实际的结论。
业内人士坦言，不实地调研就写报告，是IPO询价建议的一大弊端，券商研究员的询价建议一般是根据行业估值水平，结合当时市场总体估值水平以及自己的估值模型做出的。
原因二作为卖方 不敢得罪上市公司
另一个行业潜规则是，券商研究员们不敢轻易得罪上市公司，“不敢言”已成为业内另一大弊端。
“如果你写报告看空某家上市公司，恐怕你以后就别想去该公司调研了。”一位深圳的券商研究员颇为无奈地说，先不说写出报告来，就连在路演的过程中，券商研究员一般都不会提质疑性的尖锐问题。参加这些路演活动多了，你就会发现，提尖锐问题的一般都来自基金、私募等买方机构，他们才不怕得罪上市公司。
券商研究员不敢言的一个深层次原因是，即使有人发现了公司虚增收入等造假行为，也决定不了上市公司的审批以及发行成功与否。
“既然上市公司已经监管部门层层审批过会了，你来质疑就不合时宜。”上述研究员大倒苦水称，暂不说行业的约定俗成，即使你质疑了，市场也不会买你的账，别人照常能成功发行，因为以往从来没有因为市场因素而出现新股发行不成功的案例。
“券商研究员的定价报告，看看而已，能做些参考已经不错了。除了能起点推波助澜的作用，它对新股定价几乎也起不到多少实际效果。”上述研究员说。
业内一个比较经典的小案例是，北京某券商研究员通过媒体发表了两句批评上市公司经营上的言语，结果被那家上市公司老板在大会上点名批评。
某私募研究员向《每日经济新闻》记者透露，很难看到券商报告明确看空某个上市公司而给出卖出的评级，鉴于券商研究员不敢言的现实，业内人士对券商研究报告有一个不成文的习惯——降低一级看报告，如果券商研究员对某公司给出强烈推荐的评级，一般表示可以买；如果给予中性的评级，一般相当于卖出的看法。
原因三股价走高 观点被行情“绑架”
另一个致命弊端是，券商研究员的观点不独立，随大流已经是业内通病。这除了主观上的因素外，一个客观因素是市场。
“就算你发现胜景山河涉嫌造假，你敢给出5元的询价吗？”上述北京某券商研究员告诉 《每日经济新闻》记者，由于市场供给不足，资金充裕，新股破发都不常见，2000余只股票现在连低于1元的垃圾股都没有，在这样的情况下，新股定价报告也只能随大流，能发现股价波动的大趋势就是成功的报告了。
可以设想，如果你对那些涉嫌造假上市的公司给出很低的定价，而实际股价不是如此，甚至背道而驰，那怎么办？“如果出现如此大的反差，相信没有一个研究员能承担这样大的压力。”该研究员说。