周静雅
贸易顺差高位、CPI创28月新高、信贷数据高涨、央行上调主要银行机构存款准备金率至18.5%高位……在一年一度的中央经济工作会议召开之际，多项经济数据的出台给货币政策取向多增变数。
央行加息预期再度强化。多位业界人士表示，通胀压力将会在2011年持续存在，在“货币政策正常化”的大背景下，年内央行仍有加息可能。
CPI数据超预期
一个繁忙的周末！
12月10日，一年一度的中央经济工作会议正式召开，该会议讨论2011 年的具体经济目标，并为“十二五”规划的开局之年调控定调。
同日，11月主要经济数据次第公布。如市场预期，当月银行新增信贷5640亿元。至此，前11月新增人民币贷款7.44万亿元，全年信贷增量超过7.5万亿预定目标几成定局。
同时，海关公布的11月进出口额大幅超越预期，其中出口达1533亿美元，进口1304亿美元，均创出了有史以来中国最高的单月进出口额。固定资产投资同比增速与工业增加值增速也开始反弹向上。
当日晚间，央行宣布，再次提高存款准备金率0.5个百分点，主要银行金融机构存款准备金率达到18.5%高点。
12月11日，出炉的11月CPI和PPI 水平双双大幅超过市场预期，达到5.1%和6.1%。其中，CPI数据创下28月来新高水平。
政策逻辑连贯
央行此次上调存款准备金率可谓逻辑清晰，完全符合市场预期。
在物价上涨、货币条件常态化背景下，富余货币必须适当收缩。多位接受采访的分析人士对《第一财经日报》表示，12月10日再度提高存款准备金率正是出于抑制信贷扩张冲动、对冲外汇占款，释放抑制通胀预期等因素考虑。
11月信贷数据显示，11月M2增速达19.5%，增幅比上月高0.2个百分点，同时由于目前央票一、二级市场利率倒挂，央行公开市场操作效果减弱，上周央行3年期央票宣布停发。
“市场上资金充裕，央行上调存款准备金率是对冲金融体系过剩流动性的主要手段之一。”交通银行(5.60,0.02,0.36%)金融研究中心指出，在国内信贷需求旺盛、境外资本流入压力较大、同时公开市场回笼存在一定困难的情况下，预计2011年底之前存款准备金率还有可能上调3~4次，每次0.5个百分点。
“假设11月的存贷增长基本同步，12月存款增长为万亿以上级别，贷款有可能萎缩到3000亿左右，富余的货币数量实质上足以再支撑3次存款准备金率的提升。”国金证券(16.15,0.20,1.25%)认为，一季度依然存在提高存款准备金率的可能性。
“在找到新的流动性管理工具之前，明年存款准备金率很可能达到23%的高水平。”兴业银行(24.18,-0.08,-0.33%)资深经济学家鲁政委在“第一财经金融价值榜”上表示，在明年M2目标15%~16%、信贷规模6万~7万亿元的预期下，加强流动性管理是明年的应有之意。
不过，面对“流动性泛滥、但资金很紧张；货币供应很多、但信贷非常紧缩”的现象，中国社科院副院长李扬在“第一财经金融价值榜峰会”上表示，矛盾症结就在于国内高达18.5%的存款准备金率及2%~4%的超额准备金率冻结了金融市场体系中近20万亿资金。
加息预期强化
数量型政策工具并未减弱价格型工具使用的可能性。相反，通胀压力的上升再次强化了加息预期。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，不能把货币政策中的准备金政策、央票对冲等数量型工具与利率汇率等价格工具割裂来看，因为准备金率的提升同样会影响市场供求关系，进而影响到利率等价格走势，只是政策效应的传导路径等有所差异而已。
“目前就判断年内不会加息为时过早”。中金公司也认为，虽然央行选择再次提高存款准备金率，但该措施对流动性抑制作用相对较小，而目前的经济数据显示通胀风险进一步上升。
“频繁的存款准备金率上调，恰恰彰显了加息的迫切性，年内仍应继续加息。”鲁政委认为，从表明宏观当局坚定的反通胀决心已有效引导市场预期、缩短政策时滞、恢复公开市场操作管理流动性的能力等角度考虑，12 月份完成年内第二次加息的可能性依然很高。
中信证券(13.26,0.14,1.07%)首席经济学家诸建芳在“第一财经金融价值榜”上表示，预期加息将会进一步推进，到2011年底将有两到三次加息行为。“明年CPI或将还会在4%以上，通胀压力需要加息行为。资产价格的控制也需要一定程度的加息。”
不过，也有观点认为加息在2011 年更加合适。国金证券则认为，不论从货币政策中介目标，还是对国际与国内息差的考虑，加息工具都没有进入灵活调整、按照规则调整的历史阶段。再考虑存量房贷资产重定价对房价以及房贷支付的影响看，加息在2011年更合适。