有人戏言，“3000点，割肉的人和抄底的人擦肩而过，谁看谁都是笨蛋。”这句话形象地道出了当前A股市场的分歧：一方面，紧缩周期提前到来，引发投资者关于经济或将二次探底的担忧，从而看空市场；另一方面，无论从横向、纵向还是与无风险利率比较看，A股目前的整体估值都处于合理位置，深幅下跌空间不大。那么，谁才是那个更聪明的投资者呢？
□本报记者 龙跃
紧缩预期制造短期恐慌
本轮自3300点开始的快速下跌，缘自紧缩周期提前引发的恐慌。1月12日，央行宣布提高存款准备金率，这一举措在时间上大大超出市场预期，预示政策紧缩周期提前来临。从去年四季度数据看，GDP增速超过10%，显示经济有过热可能。而CPI同时快速回升，通胀压力也在增大。投资者因此预期加息等更为严厉的紧缩措施可能出台，而一旦政策“超调”，经济二次探底的概率将明显增大。
这种担忧不无道理。从宏观经济的“三驾马车”来看，投资在去年经济总量中所占比重十分大，这意味着投资如果快速下降，很可能带来经济的二次探底。就投资而言，其内部比较重要的两个构成分别是政策性投资以及房地产投资。一方面，政策性投资面临地方融资平台整顿以及去年总量过大后的自然回调压力；另一方面，在决定房地产投资的各影响因素中，利率是最为重要的一环。因此，如果加息周期提前到来，房地产投资的下降就会成为必然，而这可能引发整体投资增速的下滑，并很可能导致经济的二次探底。
但至少从目前看，投资者的担忧似乎有些“过早”。首先，去年四季度GDP数据大幅增长与基数过低密切相关；其次，CPI快速上升与雪灾等天气异常情况相关。实际上，从中国经济以及全球经济目前所处的发展阶段看，作出经济过热以及通胀继续升温的判断都需要进一步观察。这意味着，目前投资者对经济二次探底的预期可能过于恐慌。
然而，市场永远是对预期的反映，既然已经形成了比较悲观的预期，而且目前的所有数据都在印证着这一预期，又暂时看不到有什么扭转局势的力量出现，那么悲观情绪短期就很可能继续压制市场，甚至使股价进一步下跌。
估值提供较强中期支撑
如果抛开经济不谈，仅从估值的角度看，那么目前市场进一步深幅下跌的空间其实是很小的。
统计显示，目前美国标准普尔500指数成分股以及道琼斯工业平均指数成分股的整体市盈率(TTM)大致在19倍和16倍附近，而目前全部A股与沪深300(3194.410,-4.16,-0.13%)成分股的市盈率分别为25倍与22倍。可以看出，相对于美国股市，A股估值特别是蓝筹股的估值并未过高。更何况，从当前估值与近10年历史估值平均水平的比较看，A股目前相对于常态水平的折价程度还高于美股。同时，在与一年期存款利率、10年期国债收益率等无风险利率的比较中，A股市场的相对收益率处于历史上的较高水平，对应着其估值处于较低水平。此外，如果考虑到目前机构对2010年上市公司业绩将出现25%增长的一致预测，那么A股的动态估值水平不仅不高，而且处于比较有吸引力的水平。
但是，合理估值能够为市场提供中长期的支撑，却不能阻止短期下跌。目前的情况是，估值的支撑力度面临三方面因素的考验：其一，如果前面提到的经济二次探底担忧在市场中继续蔓延，那么在不远的将来很可能看到分析师集体下调盈利预测。目前多数分析师预计A股上市公司2010年业绩将增长25%，如果将增速下调至20%，那么即使估值不发生变化，股价也将出现20%的下跌空间。
其二，地产股是本轮行情中最先调整的板块，而且目前仍保持着低迷态势；与之相对应的是，由于结算因素，地产股2010年业绩普遍会出现较高增长。这意味着，由于政策调控等因素，投资者看淡地产行业未来发展，从而给予其较低的估值水平。地产行业如此，不禁令人担心与之密切相关的银行、钢铁、建材等板块，会不会受影响也出现估值下调的局面，果真如此，那么A股市场目前看似合理的估值也不是完全保险。
其三，随着全流通时代的逐渐来临，目前市场中的主力不再是游资，也不是基金，而是掌握着大量廉价筹码的大小非们。显然，对于大小非来说，即便按二级市场的合理估值打个对折卖股票，仍然可以获得不菲的收益。
总体而言，3000点的市场具备压力，也存在支撑。从短期看，市场很可能随着投资者情绪的起落而宽幅震荡；从中期看，宏观经济的最终走向将告诉我们，“割肉”和“抄底”的人，到底谁对了。
方向不明 基金减仓观望
□本报记者 李良 上海报道
去年四季度还嚷嚷着布局以待结构性牛市的基金经理们，在近期的大跌面前改变了想法。
一位基金经理表示，出于对政策进一步收紧的担忧，上周就开始小幅减仓，近期则进一步加大了减仓力度。据他了解，许多同行也作出了相同的举动。“1月份的很多政策举动超出了大家的预期，紧缩政策力度是否会进一步加大成为大家最担忧的问题。这个问题得不到答案，大家都会选择谨慎观望。”该基金经理说。
风向标变了
在骤然而来的大跌之前，许多基金虽然隐约感觉到了风险将至，但市场频繁热点转换带来的巨大诱惑，还是让他们在短线操作上乐此不疲。不过，当风险成为现实，这些基金经理们迅速选择了撤退。
上海某基金公司投资总监表示，去年的反弹主要得力于政策刺激力度大于预期，同样，今年如果A股出现大规模调整，其根子上的原因也会是政策收紧力度大于预期。他指出，尽管经济复苏的格局没有改变，股市上行依然有基本面的支撑，但过多的个股涨幅其实已经透支了自身的业绩，这使得市场自身已经存在一定的调整要求，1月份政策的超预期则导致调整幅度更大。“由于政策具体意图还很难判断，我们只能观望，机会会有，但很难把握。”该投资总监说。
上投摩根指出，股指期货获批、存款准备金率提高等政策密集出台，货币发行速度高位回落、信贷规模窗口指导都是市场的敏感话题，市场或在经济数据与调控政策出台的博弈中继续寻找机会。信诚中小盘基金经理闾志刚则表示，市场短期或有反弹要求，但反弹力度不会很大，市场将维持震荡格局，等待局势明朗再选择方向。对于市场关注的3000点关口，闾志刚表示，3000点仅有心理上的一点意义，跌破也不能说明什么。
后市看业绩
对于调整后的投资机会，多位基金经理在接受记者采访时都表示，市场未来可能呈反复震荡走势，趋势性投资机会很难把握，而深挖个股将成为共同选择。而自下而上的投资策略中，个股的业绩成为投资重要指标。
某专户投资总监告诉记者，随着经济复苏的进一步明晰，部分行业和一些强势上市公司的业绩有可能出现超预期增长，即便市场出现震荡甚至是向下调整，这些个股和板块仍然存在超额收益的机会。“其实你可以看到，在上一轮长达四五年的熊市里，每年都会涌现出许多强势股，涨幅也很惊人，这就需要大家去进一步挖掘。如果对公司研究足够深入的话，就有可能提前看到公司潜在的业绩表现。”该总监说。
闾志刚则表示，依然看好一些基本面良好，并且具有估值优势的企业。从长期来说将投资于消费行业和持续成长的公司，以及新兴行业中的领先企业或优势企业；而周期类公司中，可以选择投资于那些存在产能约束的行业和公司。针对短期大幅调整的中小盘股，闾志刚认为投资中小盘问题不大，因为中国的经济增长还在持续，结构转型的过程也会逐渐开始，这会为中小企业提供成长型的机遇。
高估值成为A股下跌“加速器”
□本报记者 刘兴龙
出于对流动性收缩的担忧，A股市场近期持续震荡回调。1月20日以来，上证指数跌幅达8.02%。在此期间，估值高低成为了影响个股走势的重要因素，跌幅前100只股票平均市盈率高达82.86倍，而最为抗跌的100只股票的平均市盈率只有15.97倍。
高市盈率板块领跌风格指数
继央行上调存款准备金率之后，近期关于控制贷款规模的消息不胫而走。一时间，在流动性担忧的冲击下，沪深股指接连下挫。1月20日以来，上证指数就有两个交易日的单日跌幅超过2%，期间跌幅达8.02%。
根据申万风格指数统计，1月20日以来高市盈率指数跌幅达11.89%，中市盈率指数下跌10.15%，而低市盈率指数仅下跌9.82%，由此可见，虽然A股市场普跌，但是估值高低与下跌幅度有很强的关联性。
此外，从市值情况来看，小盘指数1月20日以来跌幅达11.38%，中盘指数跌幅为11.22%，而大盘指数跌幅只有6.87%。作为估值水平较低的大盘蓝筹股，在市场回调过程中明显抗跌。
市场人士表示，2009年受益于宽松的货币政策，A股市场出现了大幅的回升，尤其是中小盘股涨幅巨大，由此也造成了很多股票市盈率水平居高不下。2010年初，投资者期盼能够出现大盘蓝筹股领涨的风格转换。然而风格转换未成现实，一场风暴却不期而至，高市盈率的股票成为了回调幅度较深的重灾区。
高市盈率个股领跌
在市场回调的过程中，哪些股票跌的最惨呢？通过对跌幅靠前和抗跌性较高的股票进行分析，市盈率高低成了分水岭。
1月20日以来跌幅靠前的100只股票，按照1月27日收盘价和2009年三季度业绩×4/3计算，加权平均动态市盈率高达82.86倍。而如果参考1月19日的收盘价，这100只股票当时的平均市盈率在百倍以上。在跌幅较大的股票中，三钢闽电、美都控股(10.18,-0.15,-1.45%)等25只股票的期间跌幅超过20%。其中，三钢闽电动态市盈率高达1283.17倍，美都控股市盈率65.48倍。
而从抗跌性较好的股票来看，市盈率水平明显较低。统计显示，上涨和跌幅较小的前100只股票加权平均动态市盈率只有15.97倍。其中包括了多只银行股，中国银行(4.10,-0.01,-0.24%)、深发展近6日只下跌了1.44%，工商银行(4.88,-0.02,-0.41%)的跌幅也仅为3.16%。
在股市上涨的过程中，中小盘股票积累较大的涨幅，估值泡沫也日渐明显，随着股市大幅下挫，高估值个股的高风险正逐渐显现。
大盘股或成为止跌关键
今年以来，大盘蓝筹股整体表现不佳，不过，在近期市场的大幅回调过程中，大盘蓝筹股体现出了良好的抗跌性。
首先从估值水平来看，按照1月27日收盘价和2009年三季度业绩×4/3计算，上证50指数(2263.353,-1.25,-0.06%)成分股的加权平均动态市盈率只有19.50倍，估值已经回落至较低的水平。其中银行股的市盈率均在15倍左右，中国石油(13.20,0.06,0.46%)动态市盈率也只有22.23倍。
其次从2009年的业绩来看，在发布业绩预计的14家公司中，9家公司预计增长、2家公司预计扭亏，预喜公司占比79%。此外，2009年三季度净利润实现同比增长的公司多达30家。
较低的市盈率水平，让大盘蓝筹股有了很好的投资价值，而随着2009年年报的陆续披露，业绩增长将进一步突出大盘股的估值优势。大盘股能否顺利企稳，将成为A股市场未来走势的关键。