"战略性套利"机会呼之欲出 银行股空间最大

BDI指数与上证指数走势图

□张恩智

本周大盘走势波澜不惊，5个交易日竟然收出4根十字星，以震荡蓄势为主。但对比AH股差价我们发现，部分在A股和港股市场当中具有举足轻重地位的大盘股，其A股相对于H股不但没有溢价，反而相对于H股折价。历史经验告诉我们，由于中国经济相对强劲，在A股相对于H股折价之时，往往就是战略性投资机会降临之际。如2006年左右，A股相对于H股折价，未来相关个股走势远远超出市场预期。根据AH比价统计分析发现，目前，A股相对于H股折价的板块主要有银行、保险、交通运输三大板块，是AH“战略套利”的理想对象。

银行股套利空间最大

通过A、H股行情和比价模型我们发现，银行股是相对于H股折价最多的板块，按照汇率计算后，部分A股相对于H股折价10%左右。对于银行股而言，由于绝对股价不高，这已经是相当高的折价率，在经济复苏之际，建议重点关注银行股。从整体上看，银行整体的投资环境正在逐步转好，宏观经济复苏的稳固和可能的经济增速的迅速见底回升、利率政策改革的渐行渐近（房贷优惠政策的逐步取消是利率政策改革的前奏）是支持我们做出这种判断的主要两大支持点，目前唯一困扰银行业投资的就是在银监会提高资本充足率，净息差很难回到07年高点，非息业务收入发展还需要时间的这个时间段，银行如何通过自身的努力提高ROE。从长期的角度看，我们建议可以逐步增加银行的仓位和配置比例，抓住战略性的套利机会。而从贷款增长的结构看，由于短期贷款增长较少，大部分票据融资的冲回都被中长期贷款所取代，因此票据融资存量占比继续下降；中长期贷款占比继续提高，目前已经达到了54.21%，创下了07年以来的新高，而票据融资存量占比已经从最 高的9.56%下降到6.24%，不过与08年中期的最低水平4.2%左右相比还高出2个百分点左右，这种贷款结构的变化有利于银行净息差水平的提高，建议战略性关注银行股。

保险股投资机会丰富

除了银行股外，保险股的A、H折价率也较高，但由于保险股的股价也相对较高，中期套利百分比可能会小于银行股。但从行业发展前景来看，保险股还是具有一定投资价值的。行业数据显示，前三季度保险公司预计利润总额392亿，同比增加458亿。由于上半年的利润总 额为261亿，所以第三季度的利润总额达到131亿。与上半年相比，第三季度的利润总额基本上持平，这明显好于股票市场的表现。同时，保险公司新业务价值保持快速增长，上半年七大公司同比增长47%： 今年保监会首次披露了行业新业务价值方面的信息，上半年七大寿险公司的新业务价值同比快速增长，增幅达到47%。根据已披露相关信息的公司来看，国寿同比增长38%，平安同比增长37%，太平同比增长80%，预计其他各家公司的上半年新业务价值同比增速也在30%以上，规模较小的如人保寿险增速应该更快。

新业务价值快速增长的预测得到进一步验证，我们预计下半年的新业务价值增速将进一步提高。同时，保险公司财险业务结构优化，综合成本率进一步下降： 财产险业务快速增长，结构也得到改善，投资金余额较年初减少297.5亿元，家财险、工程险、 农业险等业务得到较快发展，同比分别增长12.9%、23.6%和59.8%。 第三季度上述结构进一步改善，截至8月底，非寿险投资型产品投资金余额562亿元，较年初减少373.7 亿元。1-9月，与国计民生关系密切的信用险、工程险、农业险、房贷险等非车险业务分别同比增长了56.9%、 39.1%、31.4%和63.8%，增速进一步提高。 展望未来，随着促进保险公司承保业务和资产管理协调发展以及保险行业基础制度建设将在四季度积极推进，包括股权投资细则、不动产投资细则等备受关注的问题，这将有助于提升行业的估值水平,中期保险股投资机会较为丰富。

BDI走出漂亮上升通道

除了银行保险外，交通运输板块具有股价低而A、H折价率相对较高的特点，部分个股在A股行情中尚未启动，而H股已经率先创出月度新高，值得我们适当关注。我们注意到，交通运输行业的标志性指数——BDI指数已经再度走入上升通道，其趋势值得我们高度关注。从需求的角度考虑，BDI需求的推升主要来自于两种力量：中期内基于自实体经济增长的需求，和短期内基于商品价格提升的投机和博弈性需求。基于实体经济的成长性需求 我们认为基于实体经济的成长性需求是在全球经济复苏的预期下可持续的需求增长动力。我们认为这种增长可以分为两个层面：一）钢铁产量上升，对铁矿石原料的需求的刚性提升；二）因中国经济复苏领先于全球经济，商品价格相对 较低，进口资源品的对国内资源品的替代效应。我们认为这两个因素所催生的需求增长在四季度至2010年中期将得以持续，交通运输行业交易型机会较大。

部分A股相对H股折价个股一览表