A股市场自8月4日下跌以来，最大跌幅超过24%，个股中跌幅近乎腰斩的也不在少数。不过，本周四一根130点的长阳线，又点燃了投资者对国庆行情的热望，前期牵引大盘调整的品种成为大幅飙升的领涨品种，尤以金融、地产股最为典型。“现在基金的仓位普遍已减到80%以下，所以在这个位置不用恐慌。”一家大型基金投资总监说，底在哪里没人说得准，但下跌后的市场估值开始具备吸引力。
基金顺势减仓
空方力量异常强大。从8月4日调整至本周一，其间几乎没有像样的反弹，8月17日和8月31日留下了两个跳空缺口，股指轻松跌破半年线，这些都让多头不寒而栗。不过，到了本周四，市场开始峰回路转，上证指数不仅轻松填补了周一的跳空缺口，而且成交量也明显放大，两市居然无一家个股下跌，资金流入迹象较为明显。
金百灵投资分析师秦洪认为，如果按照以往“一而再，再而衰”的技术分析理论，最起码还得有一个向下的跳空缺口，才可以说短线空头能量释放得差不多了。
老王的基金已匆忙将股票仓位降到了75%，另一家大型基金公司投资总监表示，他们旗下基金的股票仓位现在减到了80%左右，而之前他们的平均仓位保持在95%。
不过，也不是所有的基金都顺利出逃。“这一波下跌很快，据我们所知，一些同行没来得及大幅减仓，你看市场成交量明显萎缩，现在基金净值有2.5万亿，减10个百分点就是2500亿。”基金经理老王介绍说，他的策略还是跟着趋势走，在3200点附近开始降低仓位，“后来市场跌到2700点时，有一波反弹到近3000点，我们又赶紧减了一把。”
根据德圣基金研究中心最新出具的报告称，8月份随着市场的调整，基金开始主动减仓，各类型基金股票仓位均有较为显著的下降。据德圣测算，8月末，可比的股票型基金平均仓位为80.4%，相比7月30日大幅下降7.2个百分点；偏股混合型基金平均仓位为74.68%，比一个月前大幅下降7.6个百分点。不过，从整体上来看，基金平均仓位仍处高位。
对于这一波调整的原因，机构普遍认为是由于政策微调，流动性收缩加剧和股票扩容引发市场担忧，“八月份以来我们看到很多微调迹象，比如二套房贷政策在很多城市收紧；央行恢复发行一年期央票，并向上半年冲刺信贷规模的一些银行发行了低利率的定向央票，希望收缩各家银行的信贷能力。同时还有银监会从严掌握银行持有次级债作为核心资本的问题征求意见等等。”一家基金公司总经理说，但在宏观经济走势向上的背景下，他认为，对市场中期走势转为悲观没有必要。事实上，他的观点也代表了诸多机构的普遍看法。
退潮只是暂时的
虽然机构实施了大幅度减仓，但对宏观经济和A股中期向上的信心并没有磨灭。“这也就是为什么我们减到75%不再继续往下减的原因。”老王说，“我不知道底在哪里，但在目前这个位置上，还是想保留一定的仓位。”老王认为，退潮是暂时的，下跌给继续上涨腾出了空间。
几大外行也均看好A股，认为调整是介入契机。高盛认为，中国拥有强劲的增长潜力，仍是全球经济的一个亮点。市场对短期内政府实施“退出策略”的担心不足为虑，因为政府仍在坚持保增长的政策立场。
有外行甚至预计，到2010年底，恒生国企指数和沪深300指数将分别达到16800点和4300点，这意味着44%和36%的潜在回报。
中金公司也认为政策微调不会在可预见的未来导致中国经济二次探底。另一家在市场上颇具影响力的大券商在上海与重要客户交流中透露，三季度市场震荡下跌，但跳水也跳不到哪里去，大多数投资者对基本面的持续向好没有异议，中长期趋势往上。
不过，中线看好并不代表短线就要大规模买入。“现在还不宜盲动，我们内部已定下原则，减下来仓位不准加回去，参与反弹意义不大。”老王说，比如市场在跌到2785点后，开始反弹，三个交易日最高上摸到了3004点，上涨了7.86%，随后又被快速杀至2700点以下。“你基本不可能买在最低点，又正好在最高点卖出，而且博反弹你又不可能买到满仓，所以这样算来，抢反弹对净值贡献不大。”
事实上，经验也告诉我们，可能只有在多杀多之后，市场才会迎来真正的底部。秦洪认为，目前市场底部信号未明。一方面从资金的角度来说，随着产业资本、热钱的流出，市场的筹码与资金平衡已被打破，而要形成新的平衡，需要一个较长的时间周期。更何况，作为目前A股市场主流资金之一的基金群体，存在着一定的分化趋势，部分后知后觉的基金极有可能步产业资本、热钱之后尘而减仓。历史经验多次证实，基金的杀跌往往会成就大盘真正的底部。目前基金仓位仍处于历史高位区域，恐怕只有基金的仓位降低后，市场方可构筑真正意义上的底部区域。
秦洪说，从短期来看，影响大盘的因素太多，“比如，急跌后不排除有资金抄底的可能性，从而带来一个交易日的多空平衡；外围市场一旦出现相对抢眼的走势，也会烘托出A股市场的企稳表象，但一个交易日的企稳并不能代表大盘中线趋势的企稳。”不过，本周四在诸多利好消息的烘托下，上证指数收出长阳K 线，轻松封闭了周一的向下跳空缺口，从而使得市场的短线技术趋势有利于多头将大盘引向纵深。更为重要的是，成交量迅速放大，尤其是尾盘出现了放量抢盘态势，这些技术因素有利于大盘反弹得以延续。
不过老王认为，“你不一定要抄到底，也不一定要卖在最高点，只吃中间这一段，利润也是很丰厚。”对于趋势投资者而言，下阶段可以多看少动，以精选个股策略来等待向上趋势重新形成后再重仓介入。
估值渐具吸引力
不过，对价值投资者而言，A股的估值在不断下跌中越来越具备吸引力，“我们把本轮调整看作一次换挡。一辆开得太快的车，适当地换挡减速更有利于降低风险”。交银施罗德投资副总监周炜炜说，回调并未影响未来股指继续向上的大趋势，反而可能带来了更好的投资机会。“市场大趋势基本没有改变，从宏观经济、估值和企业盈利增长等多方面因素来看，我对未来三个季度内的股市继续保持向上走势都较为乐观。”
在市场出现恐慌情绪之际，大家将目光聚集到了权重股的表现上，这对于后市走势将起到重要风向标的作用，尤其是一些A股相对H股又有折价的个股，可能会率先于大盘企稳。此前大盘暴风骤雨般的下跌中，基金重仓持有的权重板块跌幅惊人，金融、煤炭、钢铁、房地产、有色的跌幅领先其他板块，食品饮料、生物医药等弱周期板块则成为了避风港。Wind数据显示，从8月4日调整起至9月3日，申万钢铁行业指数跌幅高达34.34%，煤炭下跌28.51%，有色下跌24.74%，跌幅远超过大盘，而生物医药、食品饮料分别仅下跌2.24%、7.32%。
在连续下跌后，这些大盘蓝筹股的估值已渐具吸引力，同H股比较来看，A/H股溢价已缩小至2009年1月7日以来的最低水平，而宏观经济和企业效益的环比改善趋势并没有发生逆转。周炜炜说，“如果按市场对2009年盈利增长平均预期是17%来计算的话，那么目前沪深300的市盈率不到20倍；按 2010年盈利增长平均预期20%左右计算，沪深300的动态市盈率更低，按照这个盈利预估，目前的估值是有吸引力的，市场未来应该有上行空间。”
新基金自然也更加乐于看到市场的下跌，正在发行的交银180公司治理ETF拟任基金经理屈乐伟表示，他的建仓策略便是以倒金字塔形买入，以批量建仓的方式优先建仓被市场低估的成份股，大跌大买。而对于流动性好的股票，将会参与波段操作，尽可能获取收益，从而充分利用当前市场调整所创造的“时间窗口”。
申万巴黎基金进一步指出，就短期而言，下周即将公布的8月份宏观经济数据仍将左右下阶段的市场运行，但从9月份开始，固定资产投资的旺季将重新到来，商品需求会有明显改善，8月份的经济数据可能略偏负面，但是对9月份的经济以及行情都不应太悲观。在确信经济复苏的前提下，需要等待经济数据的明朗和政策的清晰。
具体到投资策略上，机构普遍认为，流动性推动的行情已告一段落，而改由业绩推动，在市场逐步消化投资者心态波动的冲击之后，基本面的继续好转将成为市场再度向上的新动力。因此，投资人在下阶段应关注企业的盈利增长，未来半年国内宏观经济可能会在高增长、低通胀的环境下运行，在此背景下，内需板块、中游制造业和出口复苏主题可能成为受益对象。
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四大基金投资总监论国庆行情
投资总监们都明确表示，政策上已经放出了积极信号，不过在政策彻底明朗之前，操作上还是谨慎为主。
看多理由
■ 全球与国内经济复苏向好。
■ 国务院总理温家宝再次强调继续适度宽松的货币政策。
■ 中国证监会副主席刘新华表示全力维护市场稳定健康发展。
■ QFII最高额度提升至10亿美元。
■ 一对多开闸。
■ 商业银行次级债扣减资本的规定暂缓执行。
■ 8月下行压缩泡沫。
看空理由
■ 大型IPO或者增发配股持续出现，完全超过市场承受能力。
■ 信贷2010年相比2009年出现大幅萎缩。
■ 房地产市场受二套房贷等政策影响出现萎缩，金九银十变成铜九铁十。
9月开门四连阳，将国庆前夕的热烈气氛烘托起来。
本周四，两市更是在政策的积极表态提振下高开高走，板块及个股呈现普涨格局，上证综指上涨4.79%，深证成指大涨6.19%。两市个股无一下跌，涨停家数超70只，成交量较前期有所放大但仍处低位。
强劲的行情使经历过萎靡8月的市场为之一振。究竟是加仓、还是适度减仓，这样的强势还可以维持多久？理财一周报找来今年以来表现格外出色的四大投资总监对后市进行研判，并提出投资策略。
理财一周报记者发现，投资总监们普遍都预期国庆前的行情以稳定为主，甚至有些以目前处在微而妙时机而避淡一些细节，有些则隐晦地表示操作上可做波段。不过，投资总监们都明确表示，政策上已经放出了积极信号，不过在政策彻底明朗之前，操作上还是谨慎为主。
交银施罗德投资总监
项廷锋：
低仓位可趁调整介入
原来做固定收益出身的项廷锋自然最擅长的就是自上而下的判断。他在接受理财一周报记者采访时，语气十分温和。
他表示，市场反弹很正常，因为前期跌多了，自然有反弹要求。加上管理层目前需要"市场稳一点"，中证报正好刊登了中国证监会副主席刘新华的发言，另外，市场传言管理层近期或将暂停新股发行以及商业银行次级债扣减资本的规定暂缓执行，这些因素给市场带来一定的积极影响。
事实上，市场本身跌得过度，正好提供了补仓时机。目前很多场外资金都在等待契机进行资金回补。随着周一大跌，周二小幅反弹，周三的维稳基调一出，自然吸引了大量等候多时的场外资金。如果按预期的重返3000点，那2600点到3000点，还有300-400个点可以获利。
对于投资策略而言，项廷锋建议，在股价一下子提升后，投资者追进去也不合适，不如持股待涨，如果仓位很低的话，可以在调整的时候适当介入。毕竟能涨多久多高，还难以判断。但从周四看，很多个股从底部起来也才4%多，算上交易费用根本没赚多少，应该还有做多的空间。
就下一步可以参与的板块，他提到超跌板块，像大盘股的话，近期可能没有一些中小盘股反应快，因为大盘需要大量的钱支撑，在这种短期维稳行情下，难度较大。若选择小盘股，最好结合业绩与公司基本面。
泰达荷银专户部投资总监
尹哲：
要看后续有无新推动力
"跌得太急，反弹很正常。"尹哲在接受理财一周报记者采访时表示，"政府的表态对大盘起到推动作用。"
不过对于后市，他觉得很难说，先看反弹力度，然后再看后续有没有新的推动力量，诸如经济面与政策面的消息，如果没有后续，那这个行情就更不好判断了。
就操作，尹哲表示不方便说过多，但要把握政策维稳的基础。板块方面，可多关注前期相对超跌的上游资源品，诸如有色、煤炭，因为调整得多，反弹力度也大。
至于中小盘，他表示，因为还不能判断行情是否能够持续，如果进入中小盘有可能给获利盘一次逃跑的机会，要保持谨慎乐观。
摩根士丹利投资总监
项志群：
不要过度追高
在项志群接受理财一周报记者的采访时，正好是周四，他第一句话就是"今年表现一点都不出人意料"。
他表示，目前市场正好处于最特殊的时期，各方面都要求稳定，这是市场出现反弹的特意因素。他说，在当天早上，他就开始鼓励手下小规模加仓。
项志群表示，周三的行情就是从银行、地产，然后到黄金，最后出现了普涨，但如果这样持续地上涨，也不太可能。目前各方面力量还在博弈，不排除出现震荡的可能。
至于对操作的意见，他表示，不要盲目杀跌，也不要过度追高。在具体板块方面，可以依循复苏方向，毕竟全球与国家的经济复苏明确，只是流动性让人担忧。所以还是谨慎为上，多做研究，适度博得反弹。
申万巴黎投资总监
邹翔：
股市将经历衰退性繁荣
本周五，申万巴黎基金公司召开了2009年申万巴黎基金高峰论坛。在会议伊始，申万巴黎基金的投资总监邹翔就做了四季度宏观股市展望，整个论调十分乐观。
申万巴黎在周三上涨时也发出论调，两市暴跌破半年线之后，看到政策面不断释放维稳信号，国务院总理温家宝再次强调继续适度宽松的货币政策以及中国证监会副主席刘新华表示全力维护市场稳定健康发展。即将公布的8月份宏观经济数据仍将左右下阶段的市场运行，从9月份开始，固定资产投资的旺季将重新到来，商品需求会有明显改善，8月份的经济数据可能略偏负面，但是对9月份的经济以及行情都不应太悲观。在确信经济复苏的前提下，需要等待经济数据的明朗和政策的清晰。
邹翔在会议上开门见山地表示，申万巴黎基金是自去年11月以来最早乐观的基金公司，迄今这个态度仍没有改变。他表示，目前全球经济明显展现复苏迹象，而中国股市在经历了8月份的去泡沫化之后，平均PE低于20倍，这与往年的平均24倍有明显空间。另外，就算明年行业增长出现25%的增速--还是保守计算，那PE将下降到16倍，从动态PE看，目前还处于低估值水平。整体上看，农业、化工、食品饮料的相对PB最高，造纸、交运、金融等相对PB最低。
目前，中国经济从实体经济较差，到货币政策持续宽松，到维持低利率与大量信贷，到虚拟经济逐步繁荣，再到促进实体经济。目前，市场将经历衰退性繁荣，所以还会泡沫化一段时间。
另外，外汇热钱也在不断涌入像中国这样的新兴市场国家。2009年上半年累计流入4000亿元，目前有加速之势。
就下一步板块操作，他表示，要动态关注中游产业复苏，继续看好相对低估的金融、地产与白酒行业，提前布局全球经济复苏的机械、航空、航运与资源品如石油与有色。(东方早报 仇晓慧)